I. F undamentálna analýza

2. I. Fundamentálna analýza • makroekonomická • odvetvová • mikroekonomická analýza

3. 2 základné prístupy k fundamentálnej analýze makroekonomická analýza odvetvová analýza TOP - DOWN BOTTOM - UP mikroekonomická analýza

4. V tejto postupnosti potom môžeme načrtnúť štandardný postup fundamentálnej analýzy akcií, ktorý zahŕňa štyri základné kroky bez ohľadu na to, pre ktorý spôsob sa rozhodneme (mení sa iba ich poradie): • analyzovať celkový vývoj národného hospodárstva, • determinovať stav vo vybranom odvetví, • určiť finančné zdravie vybranej spoločnosti, • stanoviť vnútornú hodnotu akcií spoločnosti.

5. Medzi základné faktory, ktoré ovplyvňujú vývoj kurzov akcií patria: • vývoj hrubého domáceho produktu, • fiškálna politika, • monetárna politika (množstvo peňazí v obehu a úrokové sadzby), • inflácia, • ekonomické, politické a prírodné šoky, • ostatné faktory.

6. ABC index spotrebiteľskej dôvery Predaj automobilov Platobná bilancia Obchodná bilancia Béžová kniha Podnikové zásoby a predaj CCI (Index spotrebiteľskej dôvery) CPI (Index spotrebiteľských cien) PPI (Index výrobných cien) ECI (Index ceny práce) Ďalšie ekonomické indikátory

7. Odvetvová analýza Z hľadiska citlivosti odvetví na ekonomický cyklus hovoríme o odvetviach: • cyklických – kopírujú hospodársky cyklus, v období expanzie ich produkcia rastie (a vice versa) • neutrálnych – nie sú ovplyvnené cyklom, ich cenová elasticita je nízka (alkohol, cigarety, noviny) • anticyklických – v čase recesie vykazujú dobré výsledky (televízia)

8. Vtom zmysle potom aj akcie členíme na: • cyklické • defenzívne • rastové Pri odvetvovej analýze je možné využiť množstvo ďalších kategórií: • Porterov diamant, analýza strategických skupín, vstupné a výstupné bariéry, stupeň koncentrácie (HHI a CR index), burzové indexy (benchmark) atď.

9. Mikroekonomická analýza - komplexný pohľad na spoločnosť, hodnotíme finančné zdravie podniku, prístup manažmentu, podnikateľský plán, vyhliadky do budúcnosti, značku, životný cyklus a množstvo ďalších faktorov.Takáto komplexná analýza je však časovo náročná. Z toho dôvodu investori využívajú predovšetkým: • ukazovatele trhovej hodnoty (market value ratios) • oceňovacie modely (valuation models)

10. Ukazovatele trhovej hodnoty (market value ratios) • Kurz akcie, • Percentuálny výnos, • Dividendový výnos, • Payout ratio (výplatný pomer), • EPS (zisk na 1 akciu), • P/E (price earnings ratio) • P/B (pricet to book ratio), resp. M/B (market to book ratio), • MVA (market value added), • PEG (projected earning growth, P/E to growth ratio), • P/S, (price to sales ratio), • atď.

11. Ukazovateľ P/E (mena akciových kurzov, pretože pomocou neho sa stávajú kurzy akcií navzájom porovnateľné) • Najjednoduchšie rozhodnutie, by mohlo vychádzať z tvrdenia, že čím je väčšie P/E, tým je akcia na trhu viac nadhodnotená, a preto je vhodné predať, naopak, čím je P/E menšie, tým je akcia podhodnotená trhom, a preto ju treba kúpiť. • Optimálne P/E sa pohybuje v rozmedzí 5 – 10, pre rizikové akcie platí, že P/E < 5 a P/E > 20.

12. Základné zásady vyhodnotenia P/E: • vždy porovnávajte P/E danej spoločnosti s P/E za odvetvie, dôležité je zistiť prečo sa pohybuje nad alebo pod úrovňou odvetvového P/E, • porovnávajte P/E individuálnej spoločnosti s P/E trhu ako celku, resp. hlavných burzových indexov, • porovnávajte súčasné P/E s minulým, ak je súčasné nižšie ako historický priemer, môže to byť nákupný signál.

13. prvý problém nastáva pri nulovom alebo zápornom zisku, vtedy P/E nie je možné vyčísliť, všetky akcie, ktoré sa neobchodujú minimálne 1 rok nemajú P/E. Východiskom je obyčajné percentuálne vyjadrenie zisku na jeden dolár, teda miera zisku (earnings yield), známa tiež ako ukazovateľ E/P, čiže prevrátená hodnota bez percentuálneho vyjadrenia. Táto hodnota odráža množstvo peňazí, ktoré firma zarába. Podobná hodnota sa bežne používa pri dividendách - miera dividendy (dividend yield) a odráža množstvo peňazí, ktoré firma vypláca svojím akcionárom. Problémy s P/E:

14. Oceňovacie modely (modely na zistenie vnútornej hodnoty akcie) V najužšej podstate môžeme oceňovacie modely členiť do 2 základných skupín: • príjmové modely (income – oriented models): • dividendové modely – zamerané na zistenie súčasnej hodnoty očakávaných dividend, • ziskové modely – zamerané na zistenie súčasnej hodnoty očakávaného zisku, • bilančné modely (asset – oriented models): zamerané na zistenie trhovej hodnoty podnikových aktív.

15. Prehľad statických modelov • Jednoduchý DDM (J.B. Williams, 1938) • EBO (Edward-Bell-Ohlson, 1961) • Gordonov model (1962) • Rozličné verzie DDM

16. Porovnanie trojstupňového DDM s  H modelom

17. Prehľad dynamických modelov • Jarrod W. Wilcox (Financial Analyst Journal 1984): P/B - ROE model • Marty Leibowitz (Financial Analyst Journal 2000): P/E orbit model • Tony Estep (Journal of Portfolio Management 2003): T (Total Return) model

18. P/B – ROE model • g – konštantný nárast v účtovnej hodnote v časovom intervale [0, T], • k - trhom determinovaná očakávaná návratnosť akcionárov, • r – očakávaná ROE v časovom intervale [0, T], • d – konštantný dividendový výnos v časovom intervale [0, T].

19. P/B – ROE model Postupnými úpravami sa vieme dopracovať k tvaru • ln (P/ B0) = -kT + Tr, • potom ak b = T ; k = - a / b ; r = ROE, • dostaneme ln (P/B0) = a + b x ROE,

20. Prehľad vplyvu makroekonomických, odvetvových a podnikových faktorov na trhovú cenu akcie:

21. II. Technická analýza vychádza z nasledujúcich predpokladov: • Trhové ceny odrážajú a zahŕňajú všetky informácie - všetky fundamentálne, ekonomické, politické, psychologické a ostatné informácie sú v cenách zahrnuté. Cena sa vytvára výhradne pôsobením dopytu a ponuky na burze (bid a ask). Technická analýza sa však nezaujíma o príčiny zmien v dopyte a ponuke, zaujíma sa len o výslednú cenu. Tento predpoklad je podobný silnej a stredne silnej forme trhovej efektivity. • Ceny sa pohybujú v trendoch – pohyb cien vždy vytvára určitý trend (rastúci, klesajúci alebo konštantný), pri čom cieľom je identifikovať tzv. hlavný trend. V tomto trende potom cena akcií po určitú dobu zotrváva. Technici veria, že je možné identifikovať trend, investovať a obchodovať na základe tohto trendu a zarábať peniaze na pohybe v tomto trende. Vďaka tomu, že technická analýza môže byť aplikovaná na rôzne časové pásma, je možné zachytiť tak krátkodobé ako aj dlhodobé trendy. • Dianie na trhu sa opakuje – preto sa z vývoja cien v minulosti dá určovať vývoj v budúcnosti.

22. Metódy technickej analýzy • metódy založené na analýze trendov, • metódy založené na skúmaní grafov, • metódy založené na využívaní technických indikátorov.

23. a) metódy založené na analýze trendov Tieto metódy predstavujú základ technickej analýzy a opierajú sa o tzv. Dow Theory. Ako vyplýva z názvu, prvý prišiel s teóriou trendov Charles H. Dow. V roku 1897 vyvinul dva komplexné trhové indexy (priemery): „Industrial Average“, ktorý obsahuje 30 blue chips akcií a „Rail Average“, ktorý v súčasnosti obsahuje 20 dopravných spoločností. (DJIA a DJTA) Táto teória sa opiera o nasledujúce postuláty: • DJIA a DJTA zahŕňajú všetky trhové informácie, • sú identifikované tri základné trendy (primárny, sekundárny a terciárny), • tieto trendy majú tri fázy, • DJIA a DJTA sa musia navzájom potvrdzovať, • trendy sú potvrdené obchodovaným objemom, • vývoj kurzov ostáva v trende pokiaľ neexistuje signál o opaku. Charles H. Dow, pojem „Dow Theory“ nikdy nepoužil.

24. b) metódy založené na skúmaní grafov Interpretácia sviečkových grafov je primárne založená na obrazcoch (patterns). Môže ísť napr. o tieto druhy obrazcov identifikovateľných pomocou sviečkových grafov: hammer, doji line, piercing line, long black line, morning star, hanging man, spinning top, a pod.

25. Vývoj kurzu akcií Hewlett – Packard zobrazený pomocou sviečkových grafovza obdobie od 1.8. 2006 do 29.9. 2006.

26. Základné typy grafických obrazcov: • hlava a ramená (HS – head and shoulders) • rozširujúci sa vrchol (BT – broadening tops) • rozširujúce sa dno (BB – broadening bottoms) • trojuholník vrchol (TT – triangle tops) • dvojité dno (DB – double bottoms) • a pod.

27. c) metódy založené na využívaní technických indikátorov • Leonardo Pisano (pred 800 rokmi; narp. vejár, oblúky, časové zóny, obraty, atď.) • kĺzavé priemery (moving average, MA) - kĺzavé priemery prakticky vyhladzujú priebeh ceny, čím nám umožňujú ľahšie identifikovať trend vývoja. Táto skutočnosť je mimoriadne výhodná najmä pri akciách s vysokou volatilitou.

28. FFT MSR NVI OLBI OBV OB/OS SAR PVI PSR SRL atď. MACD MFI PSAR ROC % R MFI BBands CCI CSI DPO Medzi ďalšie najznámejšie technické indikátory patria:

30. III. Psychologická analýza • Kostolany – v súlade s teóriou davu rozdelil účastníkov burzových obchodov na: • hráčov, roztrasené ruky (90%) • špekulantov, pevné ruky (10%) • Drasnar – chamtivosť a strach • Keynes – väčšina a menšina, špekulácia je škodlivý jav, zníženie likvidity trhu (zníženie počtu účastníkov, zvýšenie poplatkov na burze...)