Desarrollo de mecanismos que faciliten el acceso de nuevos emisores al Mercado de Valores

1. Desarrollo de mecanismos que faciliten el acceso de nuevos emisores al Mercado de Valores Gonzalo Tamayo MACROCONSULT Noviembre 2006

2. Tipo de empresa Ingresos anuales Pequeña Hasta S/. 1.75 millones Mediana Entre S/. 1.75 millones y S/. 17.5 millones Grande Entre S/. 17.5 millones y S/. 35 millones Muy Grande Mayores a S/. 35 millones Pequeña y mediana empresa ¿Qué se entiende por Pyme? Según el BCR: • ¿Quiénes la financian?: • Entidades reguladas por SBS: bancos, cajas municipales, cajas rurales y Edpyme • Entidades semi-reguladas: ONG, cooperativas de ahorro y crédito, casas comerciales y fondos estatales 1/ “El costo del crédito en el Perú”, BCRP, noviembre de 2002

3. Pequeña y mediana empresa • ¿Cómo se financian? • Créditos mayoritariamente en dólares a pesar de que sus ingresos son soles: • 85% de préstamos a mediana empresa son en dólares. • Monto promedio de crédito a la pequeña empresa varía entre los US$ 2,000 y US$ 4,000. • Elevada dispersión en las condiciones de crédito: • El segmento corporativo tiene el mayor grado de acceso y obtiene las menores tasas. • La microempresa está en el extremo opuesto • Prima de riesgo para los clientes corporativos es de 0.2%, 5% para las empresas medianas y 13% para la pequeñas. • Sin embargo, los bancos son la fuente de crédito más barata para las microempresas.

4. Elevada liquidez en el mercado de capitales Los principales inversionistas institucionales peruanos administran unos US$ 16.8 MM, aproximadamente Cía. de Seguros Generales 1 US$ 395 MM Cía. de Seguros de Vida 1 US$ 1,812 MM 2% 11% Fondo Mutuos 2 US$ 1,968 MM 12% AFP 2 US$ 9,690 MM 57% ONP 1 US$ 2,979 MM 18% (1) Al 31 de agosto, 2005 (2) Al 30 de setiembre, 2005 Fuente: SBS / ONP / CONASEV

5. Crecimiento de fondos privados de pensiones Los fondos administrados representan el 12% del PBI aprox. US$ MM MM 3.6* 10,000 3.4 3.5 3.2 9,000 9,690 3.0 7,734 8,000 3.0 2.7 2.5 7,000 6,293 2.5 2.2 6,000 2.0 2.0 1.7 4,483 5,000 1.6 3,594 4,000 1.5 1.1 1.0 2,727 3,000 2,394 1.0 1,720 1,512 2,000 955 0.5 580 1,000 265 0 - Dic-94 Dic-95 Dic-96 Dic-97 Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Sep-05 Fondos Afiliados * Al 31 de agosto de 2005 Fuente: SBS

6. Existe espacio para nuevos vehículos Fuente: SBS

7. Mercado > DEMANDA OFERTA Fuerte y sostenido crecimiento de la demanda por activos financieros (AF) Inversiones de las AFPs, FM y seguros muestran alto crecimiento Inversionistas buscan AF con calificación superior a AA Emisores deben ser “empresas ordenadas” Escasa profundidad y elevada dolarización Pocos emisores concentran mayoría de emisiones. Número reducido de nuevos emisores Pyme cuentan con información insuficiente para que se realice una evaluación crediticia adecuada. Exceso de demanda en el mercado de intermediación directa es un problema estructural

8. Metodología • El análisis del acceso de las Pyme al crédito debe incorporar la revisión de las politicas regulatorias, y no solo focalizarse en el diseño del mecanismo óptimo de entrada. • Pequeñas empresas serán abastecidas predominantemente por el mercado de intermediación indirecta. • Sin embargo, existe espacio para impulsar vehículos de inversión intermedios que cumplan con los requerimientos de los inversionistas institucionales. • En la selección de los vehículos, se consideró tres criterios: • Demanda potencial: Inversionistas institucionales • Viabilidad económica Información de potenciales y financiera: emisores y costos de estructura • Viabilidad legal: Normas aplicables, eventuales modificaciones y precisiones.

9. Vehículos de inversión propuestos • Las estructuras seleccionadas se sustentan en fondos de inversión especializados en instrumentos de deuda o en mecanismos de titulización. Las cuatro estructuras seleccionadas son: • Fondo de inversión para la adquisición de facturas aceptadas por empresas corporativas. • Bono de titulización cuya fuente de repago son los flujos futuros originados por instituciones educativas. • Fondo de inversión especializado en adquirir valores emitidos en forma privada por medianas empresas. • Bono de titulización cuyo subyacente se constituye sobre la base de la cartera crediticia de instituciones financieras especializadas en microfinanzas (IFIEs). • Se busca aislar el riesgo del medio de pago del riesgo crediticio del originador, incorporándose cuando fue necesario, mecanismos de garantía específicos.

10. Fondo de Inversión en Facturas Corporativas • Plazo del fondo: 3 años • El rendimiento esperado: • AFP: 7.4% • Otros inversionistas: 5.3% TOTAL OK OBS

11. Titulización de cuentas por cobrar de instituciones educativas Plazo del bono: 5 años El rendimiento esperado: 6% Fuerte interes de los inversionistas. Desconocimiento en tre las instituciones educativas.

12. Titulización de cartera de créditos de instituciones especializadas en Pyme Plazo del bono: 5 años El rendimiento esperado: 6%

13. Fondo de Inversión en Pagarés emitidos por Empresas Medianas • Plazo del fondo: 3 años • El rendimiento esperado: • AFP: 7.4% • Otros inversionistas: 5.3%

14. Conclusiones • Acceso de las Pyme al mercado de intermediación directa es limitado y es una característica común con otros mercados. • Principales imperfecciones del mercado están asociadas con • Escala de inversión • Calidad de información sobre nuevos emisores potenciales • Aversión al riesgo de los inversionistasinstitucionales • Crecimiento de la demanda por instrumentos configura un entorno de mercado propicio para nuevos emisores. • Existe espacio para el diseño de vehículos especializados en atender a las Pyme • Estructuras propuestas son viables de llevar a la práctica • La regulación debe promover la entrada de nuevos emisores vía: • Facilitar el acceso directo a través de instrumentos de renta fija. • Preparar el ingreso futuro mediante fondos de capital-riesgo y “private-equity” • Facilitar la entrada de las empresasa la bolsa de valores    OK