El Salvador: la experiencia de la Integraci n Monetaria

1. El Salvador: la experiencia de la Integraci�n Monetaria Rafael Barraza Director General Escuela Superior de Econom�a y Negocios rbarraza@esen.edu.sv

2. Pol�tica Monetaria enPa�ses Desarrollados Los Bancos Centrales pueden llevar a cabo pol�tica monetaria Metas de Inflaci�n Tasas de Inter�s Nominales Pol�ticas Contrac�clicas Prestamista de �ltima Instancia Ilimitado Alta Credibilidad de los Bancos Centrales

3. Los Problemas de la Pol�tica Monetaria en Pa�ses Menos Desarrollados Baja credibilidad de las instituciones Alta volatilidad del tipo de cambio a fluctuaciones de tasa de inter�s Alta transmisi�n (pass through) de las depreciaciones cambiarias a la inflaci�n �Peso problems� � Altas tasas de inter�s reales Descalces de monedas � banca, sector privado � efectos de hoja de balance Pol�tica monetaria proc�clica �Miedo a flotar� � Pa�ses que supuestamente flotan no lo hacen en realidad �Pecado original� � Descalce de plazo o descalce de monedas

4. Opciones Cambiarias

5. �Qu� queremos decir por dolarizaci�n? Econom�as espont�neamente dolarizadas: Una porci�n significativa de los activos financieros, sea la moneda, dep�sitos o pr�stamos, est� denominada en moneda extranjera Dolarizaci�n completa u oficial: El d�lar es moneda de cursos legal y es la �nica moneda en el sistema financiero. Por definici�n no hay riesgo cambiario. Caja de convertibilidad: Una forma de tipo de cambio fijo con alguna forma de respaldo en reservas, por lo tanto sujeta a riesgos cambiarios. Pa�ses con cajas de convertibilidad tambi�n pueden estar espont�neamente dolarizados. Nos enfocaremos sobre la dolarizaci�n oficial

6. Temas de la Dolarizaci�n Se�oreaje � La p�rdida de ingresos puede afectar la posici�n fiscal P�rdida de la capacidad de no honrar (default) las obligaciones nominales � Sostenibilidad de deuda Prestamista de �ltima Instancia � �C�mo responder a problemas de solvencia o liquidez en el sistema financiero ? Competitividad � �C�mo se ajusta el tipo de cambio real a condiciones externas cambiantes? Nacionalismo � �Es la moneda parte de la soberan�a?

8. Temas en la Dolarizaci�n Espont�nea Descalces de Moneda � Efectos de hoja de balance pueden destruir el sector real y financiero � BC flotan con delicadeza - El pr�stamista de �ltima instancia no existe para los dep�sitos en d�lares Amplificaci�n de crisis � Corridas pa�s y corridas bancarias acompa�an corridas a la moneda

9. Antecedentes a la Dolarizaci�n en El Salvador Una Macroeconom�a estable Inflaci�n baja y estable Estabilidad cambiaria Fuerte crecimiento exportador Remesas familiares como factor de estabilidad D�ficit en Cuenta Corriente bajo Tipo de Cambio Real de Equilibrio

12. Antecedentes a la Dolarizaci�n en El Salvador Una Macroeconom�a estable Deuda Externa Baja D�ficit Fiscal Manejable Grado de Inversi�n M�nima dolarizaci�n espont�nea (8% dep�sitos, 13% cr�ditos) Fuerte acumulaci�n de RIN (m�s del 100% de la Base Monetaria) Sistema Financiero S�lido

16. Antecedentes a la Dolarizaci�n en El Salvador Sin embargo.... Las tasas de inter�s reales permanec�an altas a pesar de 8 a�os de estabilidad cambiaria, debido a la baja credibilidad del r�gimen, especialmente en per�odos eleccionarios Menor crecimiento econ�mico en a�os recientes Insuficiente inversi�n extranjera directa

19. Antecedentes a la Dolarizaci�n en El Salvador US$ como moneda relevante: Comercio con los EUA : X- 63.1%, M- 51.7% CA y Panam�: X% 26.5 M%18 Total : 90% X y 70% M de la zona US$ Remesas: U$1,751 millones en el 2000, 14% PIB Migraci�n: M�s de 1.5 millones de salvadore�os en el extranjero

20. Estrategia de Integraci�n Visi�n: Integrar a El Salvador, tanto internamente como externamente, para fortalecer la econom�a y hacer al pa�s atractivo para la inversi�n. Componentes: Integraci�n Geogr�fica Integraci�n Social Integraci�n Econ�mica Integraci�n Monetaria

21. Objetivos de la Integraci�n Monetaria Mejores condiciones financieras Menores tasas al eliminarse el riesgo devaluaci�n Los plazos de los instrumentos financieros se alargan al estar protegidos contra devaluaciones Permite una mayor gama de instrumentos financieros que son comunes en US$ pero inexistentes en moneda local Efecto disminuci�n riesgo pa�s por mayor estabilidad institucional Un sistema financiero m�s competitivo y solvente Mayor competencia en el sistema financiero y entrada bancos internacionales Efecto disminuci�n tasas mejorar�a la calidad de cartera de los bancos, permitiendo un sistema financiero m�s s�lido

22. Objetivos de la Integraci�n Monetaria Protecci�n de riqueza financiera y poder adquisitivo de salario Los salarios protegidos de devaluaciones El ahorro privado en el sistema financiero y en el sistema de pensiones protegido de devaluaciones Mayor estabilidad para la Inversi�n La eliminaci�n del riesgo cambiario reduce la incertidumbre de los retornos, motivando la inversi�n extranjera en el pa�s y permitiendo inversiones de mayor maduraci�n Mayor estabilidad institucional Protecci�n contra el uso pol�tico de la pol�tica monetaria Se evitan las crisis cambiarias y las consecuentes corridas en el sistema financiero Transparencia en pol�ticas

23. Ley de Integraci�n Monetaria i) Curso legal, unidad de cuenta y conversi�n Fija permanentemente la tasa de cambio entre el col�n y el d�lar a 8.75 colones por d�lar Da curso legal al d�lar El d�lar se establece como unidad de cuenta del sistema financiero El col�n sigue siendo moneda de curso legal El Banco Central intercambia los colones por d�lares a requerimiento del sistema bancario Circulan los billetes y monedas de d�lar La contabilidad puede ser llevada en colones o d�lares

24. Ley de Integraci�n Monetaria ii) Regulaci�n prudencial Reforma Ley de Bancos para introducir regulaci�n prudencial de liquidez Transforma funci�n de prestamista de ultima instancia en una funci�n fiscal

25. Ley de Integraci�n Monetaria iii) Eliminaci�n actividades Banco Central Elimina cr�dito del Banco Central al sistema financiero (Ya exist�a prohibici�n de cr�dito al sector privado y p�blico) Elimina emisi�n de especies monetarias por Banco Central Elimina facultades de restricciones cambiarias al Banco Central Elimina facultades de imponer encajes � se crea requisito de liquidez impuesto por SSF

26. Enfoque Alternativo: Crear Blindaje de Liquidez Mercado Internacional interbancario Mercado dom�stico interbancario Reserva de Liquidez Bancaria Transformar Prestamista de Ultima Instancia en una funci�n fiscal. Fisco aporta: Reservas Excedentes L�neas Contingentes Fisco debe tener la capacidad de endeudarse

27. El Salvador: Blindaje de Liquidez Reserva de Liquidez Cada banco debe mantener una reserva de liquidez (dep�sitos en US$ en el BCR) proporcional a sus obligaciones, arriba del 20% de los dep�sitos totales Adicionalmente, la superintendencia exigir� activos l�quidos proporcionales a las obligaciones de corto plazo Reservas excedentes Posibilidad de acumulaci�n de reservas adicionales Capacidad de Reportos para liquidez sist�mica con T�tulos MIHAC, BCR, IGD y con recursos de MIHAC para tal fin L�neas contingentes Posibilidad de contratar l�neas contingentes con instituciones multilaterales � BID, BM, BCIE

28. Reserva de Liquidez Sustituci�n Encaje por Reserva de Liquidez SSF determina requisito como medida de regulaci�n prudencial Inicialmente mantenida en dep�sitos a la vista o t�tulos del BCR, remunerada, se cobra comisi�n por administraci�n Al inicio del tercer a�o pod�a traspasarse gradualmente a bancos para su manejo bajo lineamientos SSF Funcionamiento Reserva de Liquidez Tramo I: 25% de libre disponibilidad Tramo II: 25% de libre uso con cargo Tramo III: 50% con autorizaci�n de SSF

29. Temas de la Dolarizaci�n Se�oreaje � la p�rdida de ingresos puede afectar la posici�n fiscal 0.2 % del PIB anual no es signifativo, MCC P�rdida de la capacidad de no honrar (hacer default) las obligaciones nominales � Sostenibilidad de deuda Deuda p�blica con el sector privado en MN m�nima Es un tema en transici�n sistema de pensiones Prestamista de �ltima Instancia � �C�mo responder a problemas de solvencia o liquidez en el sistema financiero ? Regulaci�n prudencial y PUI Fiscal Competitividad � �C�mo se ajusta el tipo de cambio real a condiciones externas cambiantes? Nulo acompa�amiento pol�tica fiscal a pol�tica cambiaria Agenda competitividad y flexibilidad Nacionalismo � �Es la moneda parte de la soberan�a? Opini�n p�blica complicada - Terremotos

30. Resultados Reducci�n de tasas de inter�s: 800 puntos bases reducci�n total 300 puntos bases por eliminaci�n de riesgo cambiario (1200 puntos total y 700+ riesgo cambario contra pico de tasas de inter�s) 500 puntos bases adicionales de sincronizarse con la pol�tica monetaria de EU y mayor competencia Inflaci�n sigue muy de cerca de EU, sin embargo aceleraci�n en 2008 por impacto precios petr�leo Resultados sobre crecimiento no son claros debido a efectos de terremotos del 2001 y shocks externos (TI, crecimiento USA), crecimiento se acelera en 2005 en adelante Shocks importantes en exportaciones (Caf�, China), pero depreciaci�n del US$ mejora posici�n competitiva 2007 en adelante

41. Resultados Exitosa preparaci�n y desempe�o durante ciclo pol�tico Aumento en la operaciones internacionales del sistema financiero � Pr�stamos internacionales directos y aumento en los activos externos del sistema financiero Inversi�n extranjera importante en empresas existentes (Cemento, Telefon�a, Cerveza) Propiedad de bancos por parte de banca internacional extraregional pasa de 4% de los activos a m�s del 90% de los activos (Citibank, HSBC, GE money, Bancolombia se unen a Scotiabank en estar presentes en el mercado local)

42. �Es necesaria una pol�tica de liquidez en un pa�s dolarizado?

43. Arquitectura de Liquidez Privados Bancos Banco Central Gobierno Privados Bancos Bancos Centrales Bancos Multilaterales Gobierno

44. Conclusiones La introducci�n del d�lar como moneda de curso legal fue un paso l�gico para el pa�s Fue una medida premeditada tomada en un marco integral de reformas y dentro de una visi�n clara de integrar al pa�s con el mundo, desde una posici�n de fortaleza macroecon�mica Permiti� consolidar los beneficios de un compromiso decidido con la estabilidad macroecon�mica y financiera y transformarlo en algo tangible para la poblaci�n En una econom�a dolarizada, el buen dise�o y funcionamiento de la arquitectura financiera puede permitir importantes beneficios a los pa�ses