Download
1 / 59
590 likes | 824 Vues
החוב הממשלתי 2006-2007 והרפורמה בשוק איגרות החוב הממשלתיות. עדי ריבלין מנהל החוב הממשלתי משרד האוצר כנס קופות גמל - פנסיה, אילת דצמבר 2006. החוב הממשלתי. החוב הממשלתי כאחוז תוצר בשנים 1987-2006. התפתחות הדירוג. Sovereign Foreign Currency Rating Peers Sovereign Moody ’ s S&P
E N D
החוב הממשלתי 2006-2007 והרפורמה בשוק איגרות החוב הממשלתיות עדי ריבלין מנהל החוב הממשלתי משרד האוצר כנס קופות גמל - פנסיה, אילת דצמבר 2006
החוב הממשלתי כאחוז תוצר בשנים 1987-2006
התפתחות הדירוג Sovereign Foreign Currency Rating Peers Sovereign Moody’s S&P Chile Baa1 A Czech R. A1 A- Lithuania A3 A- S. Korea A3 A Poland A2 BBB+ China A2 A- Slovakia A2 A- Latvia A2 A- Cyprus A2 A Hungary A1 A- Estonia A1 A Greece A1 A Taiwan Aa3 AA- Israel’s Foreign Currency Ratings Rating Agency Moody’s S&P Fitch Rating A2 (Stable) A- (Stable) A- (Stable
מבנה החוב הממשלתי בסוף שנת 2005(במיליארדי ש"ח) חוב כולל – 552.2 מיליארדי ש"ח תחזית להיקף החוב בסוף שנת 2006 – 549 מיליארד ₪ תחזית להיקף תוצר בסוף שנת 2006 – 622 מיליארד ₪
מדיניות ניהול החוב • מיזעור עלות הגיוס בכפוף לסיכונים • שקליזציה - הגדלת החלק הלא צמוד בשוק האג"ח • נזילות וסחירות -צמצום מספר הסדרות והנפקת סדרות גדולות • ריבית קבועה ולא משתנה • Benchmark- הנפקת אג"ח "מייצגות" לטווחים שונים • החלקת מבנה הפידיונות • אורך החוב - הארכת החוב הסחיר (מח"מ)
התפלגות המחזיקים באיגרות החוב הממשלתיותהסחירות בשוק המקומי (יוני 2006)
התפלגות הגיוס המקומי הסחיר לפי אפיקי הצמדה
סוגי אג"ח • מונפקות • אג"ח בריבית קבועה: • לא צמודות – שחר, ממשלתית ("שקלית", "לא צמודה") • צמודות – גליל, ממשלתית צמודה (ממצ"מ) • הונפקו בעבר • אג"ח בריבית משתנה • גילון, גילון חדש – משתנה לפי ממוצע תשואות מק"מ • גלבוע – משתנה לפי ריבית LIBOR • כפיר, כפיר חדש – משתנה לפי תשואות אג"ח צמודות
סדרות חדשות בשנים 2006-2007 • 2006 • שחר 2 (2690) • שחר 10 (2683) • ממשלתית 20 (1026) • ממשלתית צמודה 30 (0536) • 2007 • ממשלתית 3 • ממשלתית 10 • ממשלתית 6 (או ממשלתית 5 ב- 2008)
הגדלת נפח סדרות איגרות החוב הממשלתיות הסחירות(מיליארדי ש"ח) שחר 2671 -> 20.7 מיליארד ש"ח !
הקטנת מספר הסדרות שלאיגרות החוב הממשלתיות הסחירות
מחזורי מסחר ממוצעים באיגרות החוב הממשלתיות הסחירות (מיליוני ש"ח) החל מרבעון 4 2006 : בורסה + MTS + OTC
היקפי מסחר 1995-2010 • 1995 • מיליון ₪/יום 100 רפורמות מט"ח מיסוי פנסיה תקנות השקעה סדרות גדולות "שקליזציה" הארכת העקום 2005 מיליון ₪/יום 1100 בכר עש"ר ריפו D2C-OTC 2010 מיליון ₪/יום 5000
דור שלישי של רפורמות • דור 1: 1996-2001 • מחזורי מסחר ממוצעים: 100-500 מיליון ש"ח • גידול פי 5! • דור 2: 2002-2005 • מחזורי מסחר ממוצעים: 500-1,000 מיליון ש"ח • גידול פי 10!! • דור 3: 2006-2010 • מחזורי מסחר ממוצעים: 1,000-5,000 מיליון ש"ח • גידול פי 50!!! • תמונת מצב 31.12.06 – כ- 2,250 מיליון ש"ח
הסדרי מיסוי חדשים • פטור מלא ממיסוי למשקיעים זרים (קרן וריבית) על אג"ח ממשלתיות • תשלום הריבית ברוטו ע"י המנפיק (המדינה) לבנקים • ניכוי המס מהריבית במקור מתבצע מינואר 2006 ע"י חברי הבורסה לגבי אג"ח ממשלתיות • בקרוב – גם לגבי אג"ח קונצרניות
ריכוז ניהול ותפעול החוב • כל ניהול ותפעול החוב BACK-OFFICE”)") מתבצע מיוני 2006 ע"י יחידת ניהול החוב באגף החשב הכללי • הנפקות • תשלומים ותקבולים • ניהול מאגר הנתונים של האג"ח הממשלתיות • פרסומים רשמיים
גיוס הון בחו"ל ב- 2006 • הנפקה דולרית – 1,000 מיליון $ (98+T, 45+L) • בונדס – 1,000 מיליון $ • הנפקה פרטית – 500 מיליון $ • לא מונפקות השנה "ערבויות" (יתרה – כ-4.5 מיליארד $) • סה"כ חוב חיצוני כיום – 31 מיליארד דולר
מאפייני שוק האג"ח הממשלתי עד הרפורמה • סחירות ונזילות נמוכות ביחס לפוטנציאל ולמדינות אחרות • העדרם של שווקים משלימים וכלים לניהול סיכונים • ריכוזיות יתר (6 בנקים מקומיים = 7/8 מהנפקות השחרים) • מיעוט משקיעים ומוסדות פיננסיים זרים • גידול ההיצע - היקפי גיוס גבוהים (ביטול אג"ח "מיועדות") • "שיחרור הביקוש" - ליברליזציה במט"ח, שחרור תקנות ההשקעה של המשקיעים המוסדייםוביטול אפליית המיסוי שהיטיבה עם נכסים בארץ (2005)
לפני הרפורמה - מחזורי מסחר נמוכים ביחס לפוטנציאל מחזורי מסחר באג"ח ממשלתיות במדינות שונות
מטרות הרפורמה • חסכון בעלויות הגיוס • שוק נזיל ועמוק יותר • משקיעים זרים יוכלו לסחור בארץ ביתר קלות • הקטנת ריכוזיות • נורמות מסחר וסליקה בינלאומיות • יצירת התנאים להתפתחות שווקים משלימים ומוצרים משלימים • חשיפת שוק ההון המקומי וגלובליזציה
הורדת עלות ההון של הממשלה והורדת הריבית במשק כל עשירית האחוז (0.001)= 400 מיליון ₪ ! הקטנת "פרמיית אי-הנזילות" ב- 25-50 נ"ב משקף חיסכון לממשלה של 1-2 מיליארד ₪ כל שנה ! ירידה מקבילה בריבית למשקי הבית והפירמות – עוד מיליארד ₪ חיסכון !
גלובליזציה ושדרוג של השווקים הפיננסיים ישראל אימצה את המודל המקובל והמצליח בעולם • רוב המדינות החברות באיחוד האירופי משתמשות במערכת של עושי שוק, בפרט: • אירלנד • יוון • הולנד • פינלנד פתיחת השווקים הפיננסיים חיונית לצמיחה של הכלכלה ! גם המדינות ה"חדשות" (פולין, הונגריה וצ'כיה) מאמצות את המודל!
עיקרי הרפורמהבנקים זרים הגופים הפיננסיים הגדולים והרציניים בעולם מונו לעושי שוק ראשיים: הנכונות של גופים אלו לפעול בשוק המקומי מידי יום בשקלים היא דבר חשוב ויוצא דופן. חלקם סוחרים מלונדון וחלקם מת"א.
דירוג עושי השוק הראשיים לחודש אוקטובר 2006 • השוק המשני • יו בי אס • בנק לאומי • בנק דיסקונט • בנק הפועלים • דויטשה בנק • סטנדרד בנק • בנק מזרחי • כלל פיננסים • סיטי בנק • מריל לינץ' • פועלים סהר • יו בנק • הבנק הבינלאומי • בנק איגוד • גולדמן סאקס • אקסלנס נשואה • מורגן סטנלי • ליהמן ברדרס - לא פעיל כלל • סה"כ מסחר של עושי שוק מקומיים 59% • סה"כ מסחר של עושי שוק זרים 41% • השוק הראשוני • בנק הפועלים • כלל פיננסים בטוחה • מורגן סטנלי • הבנק הבינלאומי • סטנדרד בנק • גולדמן זאקס • בנק איגוד • בנק מזרחי • יו.בי אס • פועלים סהר • בנק לאומי • דויטשה בנק • מריל לינץ' • בנק דיסקונט • לא היו פעילים כלל: סיטי בנק, אקסלנס נשואה, יו בנק , ליהמן ברדרס. • סה"כ פעילות של עושי שוק מקומיים בהנפקות 63% • סה"כ פעילות של עושי שוק זרים בהנפקות 37%
הפחתת הריכוזיות – מדד הירפנדל * נתוני ההנפקות בחודשים ספטמבר – אוקטובר 2006 כוללים את הקצאות היתר מ- 8 ל- 12 "שחקנים" תוך פחות משנה !
עיקרי הרפורמה חובות וזכויות של עש"ר בשוק הראשוני • חובות: • חובת רכישה (על בסיס תקופתי) • זכויות: • בלעדיות חלקית בגישה להנפקות בשוק הראשוני • אופציה לקבל כמות נוספת של אג"ח במחיר ההנפקה • השתתפות בפורום התייעצות עם המנפיק בשלב ראשון של הרפורמה, הבלעדיות תחול רק על כ-2/3 מההנפקות !
עיקרי הרפורמהחובות וזכויות של עש"ר בשוק המשני • חובות: • עש"ר מחויבים לצטט מחירי קניה ומכירה במשך 5 שעות ביום בימים שני-חמישי • עש"ר מחויבים למרווחים מקסימליים באיגרות להן הם מספקים ציטוט (10 נ"ב תשואה) • עש"ר מחויבים לספק ציטוטים ל- 8 "שחרים" בלבד • זכויות: • בלעדיות בגישה למאגר השאלות (Repo) לצורך כיסוי התחייבויות על מכירות בחסר • גישה למערכת מסחר ייעודית -Inter Dealer System (IDS)
סליקה • מסלקת הבורסה בת"א הינה צד נגדי לכל עסקה (CCP) • סליקת האיגרות והמזומן ב- T+1 (סינכרון הכסף עם ני"ע – Delivery vs. Payment) • עסקאות מחוץ לבורסה (OTC) – שקיפות, אין CCP • בעתיד – מסלקות זרות ((EUROCLEAR ?
מאפייני האג"ח החדשות • (מונפקות מיוני 2006)
מאפייני הסדרות החדשות • שינוי שמות האיגרות: • שחר --> אג"ח ממשלתית (ממל"צ) • גליל --> אג"ח ממשלתית צמודה (ממצ"מ) • פדיון מוקדם • ביטול התעודה הפיזית (הנייר) • מתן אפשרות להנפיק איגרות בתקופה שבין יום ה- X ויום התשלום
מאפייני הסדרות החדשות • גמישות באורך החוב – לא שנים שלמות • פישוט הליך קביעת הריבית באג"ח צמודה • הצמדה מלאה ודו-כיוונית לאיגרות חוב צמודות מדד • שינוי נוסחת הריבית • קיצור תקופת ריבית ראשונה
השוק הראשוני (הנפקות אג"ח) לאחר הרפורמה • ניהול המכרזים מתבצע באמצעות מערכת הנפקות בינלאומית של חברת בלומברג (חלק מהמערכת הרגילה). • 80% מאיגרות החוב שאינן צמודות (מכרזים יעודיים) משוריינות לעושי השוק הראשיים.
שוק ראשוני – רכישה ישירה ע"י גופים מוסדיים • תינתן לגופים המוסדיים אפשרות לרכישות ישירות באמצעות מערכת הבלומברג • גוף מוסדי יעביר הזמנה בבלומברג ויפקיד את הכסף בחשבון ייעודי בבנק ישראל • אופציה לגבייה באמצעות הבורסה • האג"ח תועבר לבורסה בציון הגוף המוסדי הרוכש
מכרזים לציבור ולמוסדיים ("פתוחים") • לקוחות: הזמנות למכרז יהיו בסכום של 10,000 ₪ ערך נקוב ובכפולות של סכום זה. • מוסדיים: • עושי שוק (נוסטרו) • קופות גמל • קרנות פנסיה • חברות ביטוח • בנקים הזמנות בסכום של 10 מיליון ש"ח ערך נקוב ומעל זה בכפולות של מיליון₪ערך נקוב. אופציה זו תפתח החל מה- 1.2.07
הטבה לעושי שוק – הקצאת יתר • עושי השוק זכאים לרכוש 15% נוספים של כל אג"ח שנרכשו במכרז במהלך 24 שעות ממועד הסגירה של המכרז. • ההצעות מועברות באמצעות מערכת בלומברג. • המחיר = המחיר הממוצע של המכרז.
בלומברג - מערכת הנפקות גלובלית • השימוש במערכת הנפקות גלובלית של חברת בלומברג מאפשר השתתפות במכרזים סימולטנית מהארץ ומחו"ל. לאחרונה חלק מהמכרזים נרכשים בעיקר ע"י "זרים". • מערכת אמינה ופשוטה לתפעול הפועלת בהצלחה בכ- 15 מדינות.
בלומברג - מערכת הנפקות גלובלית • מערכת נפוצה הנמצאת בשימוש אצל מרבית המשתתפים הפוטנציאלים בהנפקות. • מערכת אנליטית מובילה בעולם בתחום האג"ח – מעלה נגישות למוסדיים בחו"ל. • יכולות שיווק גבוהות (עיתונים, תחנות טלוויזיה, כנסי-משקיעים וכד')
יורו-MTS ו- MTS-ישראל • מערכת ייעודית לעשיית שוק באג"ח ממשלתיות • פועלת בכ- 15 מדינות באירופה • במקור – מאיטליה • ציטוטים – 5 מלש"ח, 5 נ"ב • שקיפות מלאה – בלומברג, קו מנחה, Aonline ("מגמה")
שוק משני – איך עובדים גופים מוסדיים לאחר הרפורמה • בורסה • רגיל • עסקאות ג'מבו • מול עושי השוק – OTC • טלפון • מערכות יעודיות (D2C) של עושי שוק ראשיים (בבלומברג, רויטרס, אינטרנט)
