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  1. 公司财务Corporate Finance

  2. 资本资产定价模型(CAPM) • 资本资产定价模型的假定 • 资本资产定价模型的公式 • 证券市场线 • 资本资产定价模型的意义 2

  3. 资本-资产定价模型假定 • CAPM是建立在马科威茨模型基础上的,马科威茨模型的假设自然包含在其中: • 1、投资者希望财富越多愈好,效用是财富的函数,财富又是投资收益率的函数,因此可以认为效用为收益率的函数。 • 2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 • 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 • 4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 • 5、投资者都遵守如下原则:同一风险水平下,选择收益率较高的证券;同一收益率水平下,选择风险较低的证券。

  4. 资本-资产定价模型假定 • 6、可以在无风险折现率的水平下无限制地借入或贷出资金。 • 7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致,因此市场上的效率边界只有一条。 • 8、所有投资者具有相同的投资期限,而且只有一期。 • 9、所有的证券投资可以无限制的细分,在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。 • 10、买卖证券时没有税负及交易成本。 • 11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 • 12、不存在通货膨胀,且折现率不变。 • 13、投资者具有相同预期,即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。

  5. 上述假设表明:第一,投资者是理性的,而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资,并将从有效边界的某处选择投资组合;第二,资本市场是完全有效的市场,没有任何磨擦阻碍投资。

  6. 市场组合与系统风险 • 由所有流通的普通股股票组成的投资组合,称之为市场组合,市场组合是投资者可以达到的最大分散化的组合,与市场组合有关的所有风险都是系统风险。比较单个股票(个股)的期望收益率和市场组合的期望收益率,只有比较超过无风险收益率的那部分收益率是有用的,即超额收益率。

  7. 资本资产定价模型的公式 • 若假定金融市场是充分有效的,投资者作为一个整体是充分分散的,则非系统风险就是微不足道的,个股主要的风险是系统风险,个股的β越大,它的系统风险就越大,要求的收益率也就越大。若进一步假定非系统风险已经被分散掉,则j股票要求的收益率: • Rj=Rf+(Rm-Rf)*βj • Rf是无风险收益率,Rm是市场组合的期望收益率。

  8. 证券市场线

  9. 纵轴表示一年期的期望收益率,横轴表示系统风险指数β,在风险为0时,证券市场线与纵轴相交,交点处的期望收益率等于无风险收益率,表示即使在风险为0时,投资者仍期望就货币的时间价值得到补偿,随着风险增加,要求的收益率也随之增加。

  10. β系数的获得 • 对于那些交易活跃的股票,有很多服务机构提供该公司的β资料,这些β常是以过去3-5年间的周收益率或月收益率为基础计算出来的,这些提供β信息的服务机构包括价值线投资调查(Value Line Investment Survey)和标准普尔股票报告(Standard and Poor’s Stock Reports)。大部分股票的β系数值的范围为0.7-1.4。若投资者认为一支股票过去的系统风险适用于未来,则历史上的β系数可以代替预期β系数。

  11. 风险溢价的使用 • 市场组合的超额收益率就是市场风险溢价,用(Rm-Rf)来表示。标准普尔500种股票价格指数的预期超额收益率一般在3%-7%之间。在计算市场组合的收益率时,可以不直接计算它,而通过在当时的无风险收益率之上加上一个风险溢价来求得。

  12. 资本资产定价模型的意义 • 按照CAPM的原理,Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针,是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性(volatility)的一种风险评估工具。也就是说,如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的,那么这个股票的Beta值就是1。如果一个股票的Beta是1.5,就意味着当市场上升10%时,该股票价格则上升15%;而市场下降10%时,股票的价格亦会下降15%。

  13. 套利定价理论(APT) • 套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础,认为证券收益率与一组因子线性相关,这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上,当收益率通过单一因子(市场组合)形成时,将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此,套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型,为投资者提供了一种替代性的方法,来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。

  14. 套利定价理论的假设 • 与资本资产定价模型一样,套利定价理论假设: • 1.投资者有相同的投资理念; • 2.投资者是回避风险的,并且要效用最大化; • 3.市场是完全的。 • 与资本资产定价模型不同的是,套利定价理论不包括以下假设: • 1.单一投资期; • 2.不存在税收; • 3.投资者能以无风险利率自由借贷; • 4.投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资组合。

  15. 套利定价理论的机制 • 套利定价理论的基本机制是:在给定资产收益率计算公式的条件下,根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。APT作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法,其基础是价格规律:在均衡市场上,两种性质相同的商品不能以不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型,用来研究证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种或某些因素的影响时,两种证券收益之间就存在相关性。

  16. 套利定价理论的公式 • 用两因素来阐述证券的期望收益率Rj=λ0+b1j*λ1+b2j*λ2 • λ0是无风险收益率,其他的λ代表特定因素决定的风险溢价,如λ1是b1j=1和b2j=0时超额收益率,b1j和b2j是风险因素1和2的反应系数,它表示某一风险因素变动1单位时所引起的证券收益率的变动,λ可为正,也可为负,正的λ反映市场是讨厌风险的(要求的收益率高),负的λ表明市场是喜欢冒风险的(要求的收益率低)

  17. 根据套利定价理论,两种证券的反应系数(bs)若相等,则两种证券的期望收益率也相等,若实际情况并非如此,会发生什么情况呢?投资者争相购买期望收益率高的证券(相对价格较低),而出售收益率低的证券。