Pravno uređenje i novi oblici investicijskih fondova

1. Pravno uređenje i novi oblici investicijskih fondova Prof. dr. sc. Edita Čulinović Herc Pravni fakultet u Rijeci Opatija 9-11. svibnja 2007.

2. Pravni izvori • HR: Zakon o investicijskim fondovima (NN, br.150/05 • manje izmjene 1996. i 2001. godine • Izmjene iz 2005: usklađivanje s EU • tzv. “UCITS zakonodavstvo” ili UCTIS III • HR: Zakon o HANFI -140/2005. – objedinjen nadzor nad nebankovnim segmentom financijskog tržišta

3. Tržišna situacija • Iako ih ima mnogo indeks koncentracije visok • Tržište nije jako raspršeno: u 10 najvećih fondova koncentrirano je 78% ukupne imovine svih fondova (Morić / Galetić, 2005) • Aktiva investicijskih fondova u konsolidiranoj aktivi banaka iznosi 5% (Jošić, 2006)– mijenjanje percepcije ulaganja

4. Tržišna situacija • otvoreni fondovi – rast broja i imovine, zatvoreni - smanjenje • 78 otvorenih fondova 18.9 milijarde kn neto imovine • 9 zatvorenih fondova 2.3 milijarde kn neto imovine • fondovima upravlja27 društva za upravljanje • Okupljena su oko bankarskih grupacija (ZABA, PBZ, RBA) koje su najčešći osnivači fondova • Djeluju kao financijski konglomerati – cilj im je optimizirati dobit unutar grupe (realociranje kapitala)

5. Tržišna tipologija fondova i prinosi • Novčani (umjeren rast, za pravne osobe) PSP*= 4,27% MP**=3,7% (12mj.) • Obveznički (za konzervativnije ulagatelje, nesklone rizicima, promjenama tečajeva,) PSP* =5,16% MP** = 3,1% • Mješoviti (portfelj sastavljen od dionica i obveznica, veća rizičnost ali i veći prinosi) PSP*= 8,66% MP**= 27%

6. Tržišna tipologija fondova i prinosi • Nekretninski (po prinosu negdje između obvezničkih i dioničkih fondova) = cca. 10% • Dionički (ostvaruju najveći prinos, ali su najrizičniji) PSP*= 15,81% MP**= 40% • Indeksni (repliciraju neki dionički indeks) • Tendencija: kapital se premješta iz područja nižih prinosa u područja viših • * Izvor: Morić/Galetić 2005 (izračun do 2004.) • ** Izvor: Jošić, 2006

7. Razlozi za zakonodavnu intervenciju • Potreba usklađenja s EU • Poseban tretman za kvalificirane ulagatelje • Uređeno prekogranično djelovanje investicijskih fondova, odnosno društava za upravljanje • jasnije definirana tipologija fondova, dopustivi sastav njihova portfelja i ograničenja ulaganja te metodologije utvrđivanja vrijednosti portfelja fonda

8. Pravna tipologija fondova - ZIF • Osnovna podjela: zatvoreni i otvoreni • Zatvoreni fondovi • Imaju pravnu osobnost, (d.d.) - dionice • Minimalni iznos temeljnog kapitala 5 milijuna kn • Dionice moraju biti uvrštene na burzu • Njihov razvoj ostaje u domeni nacionalnog zakonodavstva • Mogu se nuditi jedino javnom ponudom (neodređen krug ulagatelja + sredstva javnog priopćavanja)

9. Vrste zatvorenih fondova • općeg tipa • specijalizirani • za ulaganje u nekretnine • za ulaganje u neuvrštene vrijednosne papire (ako fond više od 40% svoje neto vrijednosti imovine namjerava uložiti u neuvrštene vrijednosne papire)

10. Položaj ulagatelja u zatvorenom fondu • Položaj bi trebao biti isti kao položaj dioničara u d.d.-u • čl.60.st.5. ZIF-a - supsidijarna primjena ZTD-a • Dionice: u cijelosti uplaćene, samo redovne, samo na ime, uvrštene na burzu • Glavni izvor informacija za ulagatelje - prospekt i statut fonda • Uvid u neke statute: dobit namijenjena reinvestiranju – mogu li manjinski dioničari zahtijevati podjelu dobiti i ako da u kojem % • Manjinska prava: ZTD 1/20; ZIF kvorum 3/10 – da li se za kvorum vezuju i manjinska prava ?

11. Položaj ulagatelja u zatvorenom fondu • Zakonodavac je jasno specificirao troškove koje društvo za upravljanje može zaračunati dioničarima • Povodom osnivanja: ne više od 3,5% prikupljenih novčanih sredstava + to mora biti naznačeno u prospektu • ostali troškovi: poduži popis ali ne više od 3,5% prosječne godišnje neto vrijednosti imovine fonda • zabrana definiranja naknade društvu za upravljanje ovisno o prinosu fonda • zakon propisuje i načine obračuna svih obračunskih kategorija (financijska transparentnost)

12. Otvoreni fondovi • Imovina bez pravne osobnosti • Ulagatelj ima udjel • Fond ima obvezu otkupa udjela • Mogu se nuditi javnom i privatnom ponudom • Imovina fonda je u zajedničkom vlasništvu svih imatelja udjela u fondu • Vrijednost neto imovine OIF obračunava se dnevno (JP), odnosno 1 mjesečno (PP)

13. Vrste otvorenih fondova • Otvoreni fondovi javnom ponudom • vrijednost imovine ne smije pasti ispod 5 milijuna kn (likvidacija / pripajanje) • Otvoreni fondovi privatnom ponudom (NOVO) • KU: neto vrijednost imovine više od 1,5 milijuna kn + gotov novac 750 tisuća kuna • Osniva se na određeno / neodređeno vrijeme • Najviše 200 ulagatelja • Vrijednost imovine ne smije pasti ispod 5 milijuna kn

14. Vrste otvorenih fondova • Otvoreni fondovi privatnom ponudom rizičnog kapitala • Posebno društvo za upravljanje • KU: Neto vrijednost imovine 20 milijuna kn + gotov novac 10 milijuna kn • Veličina fonda najmanje 75 milijuna kn • Trajanje: određeno vrijeme – ne kraće od 10 godina • Najviše 20 ulagatelja • Povjerenički odbor - predstavnici ulagatelja i društva za upr. • Može otkazati društvu za upravljanje, mijenjati politiku ulaganja, zahtijevati izvješća od društva

15. Funkcija fondova rizičnog kapitala • kapital se usmjerava prema trgovačkim društvima (često prema tek osnovanim) • Njima nedostaje imovina koju bi mogli bankama ponuditi kao sredstvo osiguranja tražbine a s ciljem pribavljanja bankovnog kredita • banke nisu u dovoljnoj mjeri prilagođene specifičnim okolnostima u kojima se nalaze poduzetnici koji tek započinju djelatnost • oblik financijskog posredovanja komplementaran bankovnom

16. Funkcija fondova rizičnog kapitala • seed, startup, i expansion investing • Europa:2000-4. 1 milijun radnih mjesta u trgovačkim društvima financiranima rizičnim kapitalom • Microsoft, Google, eBay-a pokrenute fondovima rizičnoga kapitala • Tipični sektori – sektori brzog rasta (informatička tehnologija) • RH de facto 4 fonda rizičnog kapitala - Quaestus Private Equity, Copernicus Capital partners, SEAF Croatia i Alpe Adria Venture Fund • Jedino Questus registriran

17. Položaj ulagatelja u otvorenim fondovima • Odgovornost do visine iznosa udjela • Udjel je prema ZIF-u VP, slobodno prenosiv • Troškovi koji se zaračunavaju ulagatelju taksativno navedeni + obveza isticanja u prospektu – najviše do 3,5% prosječne NVI fonda • Naknade koje terete ulagatelje: • ulazna naknada u trenutku prodaje udjela • izlazna naknada u trenutku otkupa • naknada za upravljanje • kod javne ponude ne smije ovisiti o prinosu, kod privatne smije

18. Usporedba ulaganja otvorenih i zatvorenih fondova javnom ponudom • Što ulazi u portfelj fonda: • 1. vrijednosni papiri (O / Z), • 2. udjeli ili dionice investicijskih fondova (O / Z) • 3. instrumenata tržišta novca (O / Z) • 4. depoziti kod banaka (do 12 mjeseci, razročivi) (O / Z) • 5. terminskih i opcijskih ugovora i drugih financijskih izvedenica pod određenim uvjetima • 6. nekretnina (! samo zatvoreni) • 7. novac na računu (O /Z) • 8. instrumenti izdani na temelju plemenitih metala (! samo otvoreni)

19. Usporedba… • najznačajnija razlika – ulaganje u neuvrštene vrijednosne papire (10 -40%) • Propisi o diversifikaciji portfelja slični • U VP jednog izdavatelja (15% - zatvoreni 10% otvoreni) • izloženost prema jednom izdavatelju temeljem različitih financijskih instrumenata do 20% neto vrijednosti imovine fonda (isto)

20. Posebno o nekretninskim fondovima • Mogu biti samo zatvoreni • Nastali u SAD-u – “REITs” (real investment trusts) • REIT: trgovačko društvo koje 90% svojeg oporezivog prihoda isplaćuje dioničarima • ulaže u nekretnine s ciljem da bi ih razvilo i te da bi njima upravljalo kao dijelom svojeg portfelja • Specijalizirani REIT-ovi: starački domovi, bolnice i sl.

21. Nekretninski fondovi • 2/3 REIT-ova uvršteno je burzu (NYSE ili NASDAQ) • Kod nas – svi uvršteni • NJ: REIT Gesetz par. 16 /5 također obveza isplate 90% oporezive dobiti • Također povoljniji porezni status • Sankcija – REIT koji ne isplati dobit kazna u visini 20-30% iznosa kojeg je trebalo isplatiti

22. Je li to pogodna kombinacija? • Ulaganje u nekretninske fondove dostupno je ulagateljima skromnijih financijskih mogućnosti • fond menadžeri profesionalno upravljaju portfeljem - disperzija rizika • dioničar nekretninskog fonda može prodati dionice na burzi, ako nije zadovoljan prinosom

23. Nedostaci? • Relativno niski prinosi (nalaze se između obvezničkih i dioničkih fondova) • Neki prospekti predviđaju prinos od 10% godišnje, ali ne postoji obveza isplate dobiti • Prema ZIF-u fond mora uložiti najmanje 60% neto vrijednosti imovine u nekretnine • ZIF omogućava nekretninskim fondovima značajnu iznimku od općeg pravila za zatvorene fondove - ulaganje u udjele trgovačkih društava (d.o.o.-i) • ? - što ako fond uloži 40% imovine u udjele d.o.o.-a

24. Zaključci • Nekretninski fondovi ne daju one pogodnosti koje imaju REITs • Potrebno fino ugađanje ZIF-a s ZTD-om u domeni zatvorenih fondova • Fondovi privatnom ponudom – razvoj tek u začetku (7 privatnih + 1 rizični) • Dobar potez zakonodavca – omogućavanje ulaska samo kvalificiranim ulagateljima prema imovnom cenzusu • Druge opcije za financiranje trgovačkih društava –ortaštvo / izravno ulaganje strateškog ulagatelja • Prednost otvorenih pred zatvorenima – u startu opterećeni manjim troškovima

25. Mjehurić ili …? Efekt mjehurića ili …? • Pratiti informacije na dnevnoj osnovi