1 / 24

Metody wyceny

Metody wyceny. Inwestorzy porównują stopy zwrotu z inwestycji, np : Lokaty bankowe, obligacje państwa, obligacje firmy, nieruchomości, akcje Zwrot z inwestycji może wynikać z: Dochodu (odsetki) oraz zmiany ceny (kursu) powyższych instrumentów W długim terminie jest tylko dochód

maina
Télécharger la présentation

Metody wyceny

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. Metody wyceny • Inwestorzy porównują stopy zwrotu z inwestycji, np: • Lokaty bankowe, obligacje państwa, obligacje firmy, nieruchomości, akcje • Zwrot z inwestycji może wynikać z: • Dochodu (odsetki) oraz zmiany ceny (kursu) powyższych instrumentów • W długim terminie jest tylko dochód • Stopa zwrotu zależy od: • Ryzyka • Czasu realizacji zysku • Płynności instrumentu ABA Consulting Michał Stopka

  2. DCF (Discounted Cash Flows): Enterprise Value • Firma może generować gotówkę z działalności operacyjnej, amortyzacji oraz zobowiązań handlowych • Firma może wydawać gotówkę na podatek, inwestycje, zapasy oraz należności • Wartość firmy to gotówka do dyspozycji firmy • „Wartość” gotówki jest różna w zależności od czasu kiedy możemy ją mieć. ABA Consulting Michał Stopka

  3. Składowe FCFF (Free Cash Flow to Firm) (FCFF to EV) (Wolne przepływy pieniężne dla przedsiębiorstwa): • + zysk operacyjny, czyli EBIT ( bo przypływ gotówki) • - teoretyczny podatek (odpływ gotówki) • + amortyzacja (przypływ gotówki) • - nakłady inwestycyjne (CAPEX) (odpływ gotówki) • - wzrost należności (odpływ gotówki) • - wzrost zapasów (odpływ gotówki) • + wzrost zobowiązań handlowych (przypływ gotówki) ABA Consulting Michał Stopka

  4. Przykład FCFF ABA Consulting Michał Stopka

  5. Wartość lokaty/firmy=Terminal Value=TV • Terminal Value = wartość FCFF generowanego wiecznie • Wartość lokaty(firmy) = FCFF/stopa zwrotu, czyli 0,81/10% = 8,1 = 0,81/0,1 • Innymi słowy potrzeba 10 lat aby otrzymać zainwestowany kapitał • Stopa zwrotu= stopa dyskontowa ABA Consulting Michał Stopka

  6. Mnożnik a stopa dyskontowa • Mnożnik : „razy 10” dla 10% stopy zwrotu: 0,81/10% • Mnożnik : „razy 20” dla 5% stopy zwrotu: 0,81/0,05 • Mnożnik : „razy 5” dla 20% stopy zwrotu 0,81/20% ABA Consulting Michał Stopka

  7. Wartość firmy=TV stały wzrost g • Wartość firmy dla stałej stopy wzrostu w nieskończoność = g = 2% • FCFF ostatni rok prognozy * (1+g)/(stopa zwrotu-g), czyli:0,810 * (1+2%)/(10%-2%) = 0,826/0,08 = 10,33 • g nie może być wyższe niż dynamika PKB... ABA Consulting Michał Stopka

  8. Mnożniki DCF • Jeżeli nie ma długu to FCFF = zysk netto, jest to zysk operacyjny po podatku • Czyli wychodzi nam mnożnik cena/zysk około 13 ABA Consulting Michał Stopka

  9. Wartość pieniądza w czasie • Mamy TERAZ kwotę 45,45 zł • Inwestujemy ją na rok na 10% • Za rok mamy 50 zł, bo 45,45* (1+10%)= 50 zł. • Innymi słowy: • 50 zł za rok, obecnie warte jest 45,45 zł • Co można policzyć tak: • (50/(1+10%)) = 45,45 zł • 50 zł za dwa lata: (50/(1+10%)^2) = 41,32zł , czyli: • 41,32 zł na 10% rocznie za 2 lata = 50 zł. Zł ABA Consulting Michał Stopka

  10. Wartość pieniądza przykład • Współczynnik dyskontujący = 1/(1+stopa zwrotu)^t • Dyskonto odpowiedniego okresu w przyszłości (wartość pieniądza w czasie), gdzie t=okres; (czas) • Np:1) 1/(1+10%)^1=0,909; 2) 1/(1+10%)^2=0,826 ABA Consulting Michał Stopka

  11. Wartość Terminal Value otrzymanego za 10 lat ABA Consulting Michał Stopka

  12. Modelowanie DCF: ABA Consulting Michał Stopka

  13. DCF dwa okresy (wyliczenie EV) ABA Consulting Michał Stopka

  14. Wycena Equity Value • Equity Value = Enterprise Value – Net Debt (+/-) inne rzeczy • Net Debt: bank+obligacje+leasing, np.: • EV= 100, ND = 50 • Equity Value = 100 – 50 = 50 • Inne rzeczy: • + aktywa pozaoperacyjne (np. nieruchomości + 20) • 50 + 20 = 70 • - udziały mniejszości, np zysk netto 1 mln zł, mnożnik 10, dług 0 • 70 – 10 = 60: (wartość na giełdzie) ABA Consulting Michał Stopka

  15. Koszt kapitału własnego • Koszt kapitału własnego = stopa wolna od ryzyka + premia za ryzyko lub: Re=RFR+β *(Rm-RFR) • RFR to stopa wolna od ryzyka (rentowność obligacji) • Rm to rynkowa stopa zwrotu • Rm-RFR premia za ryzyko • Rm=RFR + (od 4% do 6%, czyli premia za ryzyko) • β to ryzyko inwestowania w daną spółkę ( czysta dźwignia operacyjna czyli koszty stałe) • Przykład: • RFR=6%; premia za ryzyko 4%; założenie β=1 • Re=6%+1*4%=10% ABA Consulting Michał Stopka

  16. Beta zlewarowana długiem • β lewar= β bez lewara*(1+(1-CIT)*dług/Kwłasny) • Przykład 1: • β bez lewara = 1; Dług = 0; CIT = 19% Kw=100% • β lewar=1*(1+(1-19%)*0/1)=1*1=1 • Przykład 2: • β bez lewara = 1; Dług = 50%; CIT = 19% Kw=50% • β lewar=1*(1+(1-19%)*0,5/0,5)=1*(1,81*1)=1,81 • Przykład 3: (dla kosztu kapitału własnego): • Re=6%+1,81*4%=6%+7,24%=13,24% ABA Consulting Michał Stopka

  17. Wartość firmy • Jest sumą przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę: • Przepływy uwzględniają wartość pieniądza w czasie i dlatego są „dyskontowane”, czyli sprowadzane do bieżącej wartości, odpowiednią stopą procentową • WACC jest to średni ważony koszt kapitału własnego i zadłużenia oprocentowanego (jeżeli jest zadłużenie)

  18. Konstrukcja WACC • WACC = koszt kapitału własnego * udział kapitału własnego + koszt zadłużenia*(1- stopa podatkowa)* udział długu • Re*udział Re+KD*(1-CIT)*udział D • Weighted Average Cost of Capital • Wacc uwzględnia rodzaj finansowania firmy ABA Consulting Michał Stopka

  19. WACC bez długu i z długiem • Przykład 1 • Dług = 0; kapitał własny = 100; CIT=19% • WACC=10%*1+0*(1-19%)*0 =10% • Przykład 2 • Dług = 50%; kapitał własny = 50%; CIT = 19%; RFR=6%; marża kredytowa = 2%; Kd = 8% • WACC = 13,24%*0,5 + 8% (1-19%)*0,5 = 9,86% ABA Consulting Michał Stopka

  20. DCF a założenia:

  21. Metoda mnożnikowa • Prawo „jednej ceny” • Prostsza w porównaniu do DCF • Metoda DCF bardzo czuła na założenia • Znaczna część wartości firmy w DCF to TV • Gospodarka zachowuje się cyklicznie (założenie) • Przyszłość jest niepewna, szczególnie odległa • Wycena mnożnikowa ogranicza" optymizm/pesymizm inwestorów w kwestii przyszłości spółki ABA Consulting Michał Stopka

  22. Wycena spółki: Mnożniki kapitału własnego (equity value) • P=Kapitalizacjagiełdowa=liczbaakcji*kurs giełdowy • Np: 1 akcja *15 zł kurs=15 zł = kapitalizacja • Mnożnik P/E (price/earnings) lub cena/zysk: • 15 zł to kurs; 1 zł zysk na akcję • Mnożnik P/E = 15 bo 15 zł/1 zł • Mnożnik P/BV (price/bookvalue) lub cena/wartość księgowa: • 15 zł to kurs; 10 zł wartość księgowa • Mnożnik P/BV = 1,5 bo 15 zł/10 zł ABA Consulting Michał Stopka

  23. Fair P/BV • ROE=zysk netto/kapitał własny • Fair P/BV= (ROE-g)/(r-g) • Jeżeli g=zero: ROE/r • Np: ROE=10%, r=10% to P/BV=10%/10%=1 • Np: ROE=5%, r=10% to P/BV=5%/10%=0,5 • Np: ROE=20%, r=10% to P/BV=20%/10%=2 ABA Consulting Michał Stopka

  24. Wycena spółki: Mnożniki Enterprise Value • EV=EnterpriseValue=Kapitalizacja+dług netto • Dług netto=dług oprocentowany-gotówka, np. • Kapitalizacja = 15 zł, dług =10 zł , gotówka = 5 zł • Dług netto = 10 zł – 5 zł = 5 zł • EV= 15 zł + 5 zł = 20 zł • Mnoznik EV/EBITDA (EBITDA= zysk operacyjny + amortyzacja) • Mnożnik EV/EBIT • Mnożnik EV/CFO (EV/cashflow operacyjny) • Mnożnik EV/SALES (EV/sprzedaż) ABA Consulting Michał Stopka

More Related