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OPCIONES Y FUTUROS

OPCIONES Y FUTUROS. 1. El riesgo financiero: Mercados OTC . Forward: mercancías, divisas, intereses FUTUROS a) Panorama mundial 2. Los mercados de opciones y futuros en el mundo 3. Los activos subyacentes de los contratos de futuros b) Los futuros en general

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OPCIONES Y FUTUROS

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  1. OPCIONES Y FUTUROS

  2. 1. El riesgo financiero: Mercados OTC. Forward: mercancías, divisas, intereses FUTUROS a) Panorama mundial 2. Los mercados de opciones y futuros en el mundo 3. Los activos subyacentes de los contratos de futuros b) Los futuros en general 4. La organización de los mercados de activos derivados 5. Futuros financieros: conceptos generales 6. El uso de los contratos de futuro c) Los futuros en particular: clases de contratos de futuros 7. Futuros sobre mercancías 8. Los contratos de futuros sobre divisas 9. Contratos de futuros sobre índices bursátiles 10. Los futuros sobre tipos de interés a corto plazo 11. Los futuros sobre tipos de interés a largo plazo OPCIONES 12. Opciones: conceptos generales 13. Estrategias con opciones 14. La volatilidad 15. Marco conceptual de la valoración de opciones 16. Modelo binomial 17. El modelo de Black-Scholes 18. Los parámetros de las opciones

  3. CAPÍTULO 1º GESTIÓN DEL RIESGO

  4. 1. Introducción 2. Interés continuo 3. El contrato a plazo (forward contract) 4. Forward sobre mercancías 5. Forward sobre divisas 6. Forward sobre intereses (FRA, Forward Rate Agreement)

  5. INTRODUCCIÓN • 1.1. El mercado spot y el mercado de activos derivados • 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot • 1.3 La respuesta del sistema al riesgo de los precios • 1.4. Nacimiento del mercado financiero de activos derivados • 1.5. Los tipos de contrato en el mercado financiero de activos derivados • 1.6. Las variables de la ciencia financiera

  6. 1. INTRODUCCIÓN • 1.1. El mercado spot y el mercado de activos derivados • Mercado spot: enrega inmediata del activo • - Compra de mercancias en una tienda • - Compra de acciones en la Bolsa de Valores • - Toma de un préstamo bancario a fecha de hoy • - Adqusición de divisas en la venanilla del banco • Mercado de activos derivados: contratos en los que se pacta la entrega aplazada del activo, a un precio fijado en la fecha del contrato • - Contrato para comprar una mercancía denro de un mes • - Contrato para comprar una acción para dentro de un mes • - Contrato para tomar un préstamo dentro de un mes • - Contrato para adquirir divisas dentro de un mes

  7. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Pg. 12 1.2.1. Origen histórico Julio 1944: Acuerdos de Bretton Woods Oro: 35 $USA por onza Tasas de cambio ± 1% respecto del $USA Década 60’s: inflación y déficit comercial en USA Inflación: Great Society, Guerra Vietnam Déficit comercial USA 1962 Francia comienza a convertir $ en oro Rusia amenaza convertir los dólares por miedo al bloqueo 15-08-1971 Nixon suspende la convertibilidad 18-12-1971 Smithsonian agreement: 38 $ USA por onza oro Tasas de cambio: ± 2.25% respecto del $ USA Mayo 1973 Abandono definitivo de los acuerdos de Bretton Woods

  8. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1. Mercancías: Petróleo, Café, Azúcar, Niquel 2. Acciones: Acerinox, BBVA, Telefónica, Endesa 3. Intereses: Libor 4. Divisas: Euro/Dólar USA

  9. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías

  10. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías

  11. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías PETROLEO

  12. Comentarios a los precios del petróleo Co A principios de 1970, la demanda internacional de petróleo empezó a superar a la oferta, y entre 1973 y 1974 la OPEP elevó los precios del crudo en casi un 400% e incrementó el precio del barril hasta casi 12 dólares. En 1979 y 1980 los miembros de la OPEP votaron a favor de una segunda ronda de subidas, lo que elevó el precio del barril por encima de los 30 dólares y aumentó la inflación de los países industrializados. Gobiernos y bancos subieron los tipos de interés, con lo que se agudizaron los problemas de amortización de deudas, que todavía sufren la mayoría de los países en vías de desarrollo. Como consecuencia de esto, los efectos combinados de las medidas de ahorro que se aplicaron en las naciones consumidoras de petróleo y de la recesión económica hicieron disminuir la demanda. La presión a la baja de los precios se vio potenciada por el hallazgo de nuevos campos petroleros y por la incapacidad de varios miembros de la OPEP de cumplir con las cuotas de producción impuestas por la Organización con el fin de defender los precios. A comienzos de 1986, el precio del barril había descendido a menos de 10 dólares. Los precios subieron más tarde, aunque rara vez han pasado de 20 dólares el barril, excepto durante el periodo 1986-1991 que culminó en la guerra del Golfo Pérsico, en el que los precios aumentaron de forma temporal hasta alcanzar los 25 dólares el barril.

  13. Comentarios a los precios del petróleo Sería catastrófico que ahora el precio, por lo que fuese (un colapso económico debido al estallido de los desequilibrios en EEUU, por ejemplo) cayese por debajo de 20 dólares porque las petroleras dejarían de invertir. Y sin esa inversión la producción futura estaría comprometida. Eso fue lo que ocurrió durante los noventa, cuando los bajos precios no incentivaron la exploración. Parte de los problemas que ahora sufrimos son fruto de la baja inversión de los noventa. El problema se ha agudizado porque las petroleras prefieren devolver dinero a sus accionistas vía dividendos que elevar su gasto en producción y centrarse en el crecimiento futuro.

  14. Comentarios a los precios del petróleo La OPEP influye, y mucho en los precios. Por mucho que se empeñen los especuladores, el cártel podría poner, ahora mismo, el petróleo en diez dólares. Tan sólo tiene que anunciar que Arabia Saudí bombeará a su máxima capacidad (11 millones, frente a los actuales 9,5) y que el resto de socios van a practicar fuertes descuentos en sus crudos, como hicieron en 1986. O, en caso contrario, sólo necesitamos que Irán, Venezuela y un par de países más digan que bajan su producción un poco para mandar el crudo a 45 dólares, digan lo que digan los especuladores.

  15. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías

  16. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías

  17. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías

  18. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.2. Acciones

  19. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.2. Acciones

  20. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.2. Acciones

  21. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.2. Acciones

  22. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.3. Intereses

  23. 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.4. Divisas

  24. 1. INTRODUCCIÓN 1.3. La respuesta del sistema al riesgo de los precios del mercado spot Tipos de contrato Forward Swap Futuros Opciones Estrategias Cobertura doble posición en spot y en forward Especulación única posición o en spot o en forward Arbitraje el mismo activo precio diferente en distintos mercados Modelos matemáticos Medida de la volatilidad Valoración Previsión

  25. 1. INTRODUCCIÓN 1.4. Nacimiento de los mercados de activos derivados Pgs. 13-15 Antecedentes Antigüedad Fenicios, griegos, romanos Siglo XVII Japón (arroz), Holanda (tulipanes) Siglo XVIIIInglaterra: South Sea Company Siglo XIXUSA: Chicago: mercancías 1848 Siglo XX Años 20 Abusos especulativos Bucket shop Option pools 1929 Crack de la Bolsa (24 a 29 de octubre) Mercados negociados: Over The Counter 1934 Debate entre Pecora y Filler 1973 Chicago: CBOE 1980-90 Por todo el mundo 1991 España: MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros)

  26. Pg. 15 1. INTRODUCCIÓN 1.4. Nacimiento de los mercados de activos derivados Regulación Negociado USA Crack de1929 Security and Exchage Comission (SEC) Informe de Herbert Filler Investment Security Act (1934) Organizado USA Commodity Futures Trading Comission (CFTC) National Futures Association (NFA) Crisis de octubre 1987 Crisis de enero 1989 España1991: RD 1814/1991 de 20 de diciembre

  27. 1. INTRODUCCIÓN 1.5. Tipos de contratos en los mercados de activos derivados FORWARDEntrega aplazada Precio pactado hoy Mercado negociado Contrato a medida Responsabilidad mutua entre las partes Liquidación al vencimiento FRAPréstamo hipotético o aplazado Intereses pactados hoy SWAPPermuta de obligaciones financieras FUTUROSEntrega aplazada Precio pactado hoy Mercado organizado Características estandardizadas: cantidad y vendimiento Cámara de compensación Liquidación diaria OPCIONESDerecho a comprar o vender (Posición larga. Long Position) Precio pactado hoy (Precio de ejercicio, strike price) Prima Mercado organizado Características estandardizadas: cantidad, vencimiento Cámara de compensación Pg. 16

  28. Cámara de Compensación Clearing House Vende Compra Futuro Futuro Agente A Comprador Agente B Vendedor Forward

  29. 1. INTRODUCCIÓN 1.6. Las variables de la ciencia financiera Pg. 12 Doctrinales RentabilidadCrecimiento del valor de los activos Reproducción multiplicativa Plusvalía en el mercado La medida del valor: unidades físicas unidades monetarias RiesgoVariabilidad esperada de los precios en el mercado EspúreasDinero negro, corrupción, mercancías y servicios ilegales, poder político, etc. AusentesReparto de la riqueza, justicia social, erradicación de la pobreza, recuperación de los excluidos del sistema

  30. 1. Reproducción multiplicativa: Valoración de inversiones: VAN y TIR Activos físicos: agricultura, industria, servicios. INPUT y OUTPUT Activos financieros: títulos valores: DIVIDENDOS y RESERVAS 2. Plusvalía en el mercado: la oferta y la demanda Precio: asignado por el mercado. Único para todos los agentes Mercancías: Mercados internacionales Títulos de renta variable: Bolsas de valores Títulos de renta fija: Mercado negociado Divisas: Mercado interbancario Intereses: Mercado interbancario Valor: asignado por el sujeto. Diferente para cada agente 3. Riesgo: variabilidad de los precios de mercado en el futuro

  31. CUESTIONES PARA EL DEBATE 1. El velo monetario 2. Riqueza física y riqueza financiera 3. Atesoramiento e Inversión 4. Enriquecimiento de la sociedad y enriquecimiento del individuo 5. Capacidad definitoria del mercado

  32. 2. INTERÉS CONTINUO 2.1 Fórmulas del interés subanual 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual 2.3 Ejemplo numérico

  33. 2. INTERÉS CONTINUO 2.1 Fórmulas del interés subanual Anual Subanual Discreto Continuo Simple Compuesto

  34. 2. INTERÉS CONTINUO 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual Interés discreto simple y compuesto Simple Compuesto

  35. 2. INTERÉS CONTINUO 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual Interés continuo simple Punto de partida Puesto que Resulta que

  36. 2. INTERÉS CONTINUO 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual Interés continuo compuesto Buscamos el valor de r m que satisfaga la igualdad Dividiendo por C 0 y extrayendo la raíz n en los dos términos

  37. 2. INTERÉS CONTINUO 2.3 Ejemplo numérico Datos C 0 = 1.000 r a = 0.20 m = 4 n = 5 Capitalización anual

  38. 2. INTERÉS CONTINUO 2.3 Ejemplo numérico Capitalización subanual discreta Simple Compuesto

  39. 2. INTERÉS CONTINUO 2.3 Ejemplo numérico Capitalización subanual continua Simple Compuesto

  40. Capital 1.000 Tasa anual 20 % Anual 200 Semestral 100 100 110 Trimestral 50 50 50 50 52.50 55.13 57.88

  41. 3. CONTRATO A PLAZO (FORWARD CONTRACT) 3.1 Definición 3.2 Razón de ser 3.3 Terminología 3.4 Posiciones

  42. 3. CONTRATO A PLAZO (FORWARD CONTRACT) Pg. 16 3.1. DEFINICIÓN Activo especificado: tipo y cantidad Lugar de entrega especificado Entrega aplazada Precio pactado hoy Un solo pago en la fecha de vencimiento Mercado negociado Terminología 3.2. RAZÓN DE SER Volatilidad de Precios de mercancías (commodities) Intereses variables Tasas de cambio flotantes Planificación de compras y ventas futuras

  43. 2. CONTRATO A PLAZO (FORWARD CONTRACT) Pg. 16 3.3. Terminología Activo subyacente Underlaying asset Comprador. Posición larga Buyer. Long Position Vendedor. Posición corta Seller. Short Position Precio pactado en contrato Forward price Precio al contado hoy Spot price Precio al contado futuro Future spot price 3.4. Posiciones SpotForward LargaPosee activo Comprador de forward Quiere vender Compra forward CortaCarece de activo Vendedor de forward Quiere comprarVende forward

  44. 4. FORWARD SOBRE MERCANCIAS 4.1 Variables 4.2 Liquidación 4.3 Ejemplo numérico

  45. 4. FORWARD SOBRE MERCANCIAS Pgs. 17-18 4.1. Variables S 0 = Precio actual en mercado spot E(S k) = Esperanza de precio futuro. Spot en k F0 , k = Precio actual de forward que vence en [k] k = Plazo al vencimiento medido en días, meses, trimestres o semestres B = Días del año convencional (360, 365) m = número de períodos subanuales que caben en el año semestre (2), trimestre (4), mes (12), día (360 o 365) n = Plazo al vencimiento en años fraccionarios (k / B) r = tasa nominal anual de interés sin riesgo 4.2. Liquidación FormasEntrega del activo Liquidación de diferencias en metálico Contrato inverso (reversing trade) ResultadoComprador R c = q (S k - F 0 , k) Vendedor R v = q (F 0 , k - S k)

  46. Pgs. 17-18 4.3 Ejemplo numérico 1 de marzo1 de agosto 1 de septiembre Variablesq = 5.000 a) S k = 250 F 0,k = 280F t,k = 290 b) S k = 300 ResultadoEntrega a vencimiento Hipótesis a) R Nestlé = 5.000 (250 - 280) = - 150.000 R Cuba = 5.000 (280 - 250) = 150.000 Hipótesis b) R Nestlé = 5.000 (300 - 280) = 100.000 R Cuba = 5.000 (280 - 300) = - 100.000 Liquidación de diferencias en hipótesis b) Forward Cuba paga a Nestlé 100.000 SpotNestlé compra azúcar a 300 Cuba vende azúcar a 300 Contrato Inverso (Cuba) Contrato 1º R v = 5.000 (280 - 300) = - 100.000 Contrato 2º R c = 5.000 (300 - 290) = 50.000

  47. 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1 Información de la prensa financiera 5.2 Fórmula para el cálculo 5.3 Ejemplo numérico 5.4 Problemas

  48. 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera Pg. 21 Wall Street Journal, Miércoles 18 de julio 2002 Datos del Martes 17 de julio 2002

  49. 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

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