XII SEMINARIO INTERNACIONAL SOBRE TRIBUTACIÓN LOCAL – POSADAS Dante E. Sica Noviembre de 2012

1. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo? XII SEMINARIO INTERNACIONAL SOBRE TRIBUTACIÓN LOCAL – POSADAS Dante E. Sica Noviembre de 2012 Lola Mora 421 • Torre 1 • Piso 14 • Edificio Madero Harbour Dique 1 • Puerto Madero Este • CABA • Argentina Tel. +5411 5245.8585 • contacto@abeceb.com www.abeceb.com

2. INDICE El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidas Una etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos. ¿Qué factores se presentaron detrás de este proceso? ¿Y en que terminó la segunda etapa? ¿Qué nos depara la nueva etapa? Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad, el mundo desarrollado no va a jugar en contra. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso. Y a ello se suma la cosecha récord. Factores Endógenos: la política económica Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial. Y, por ende, del nivel de actividad económica. Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva. El mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta Comentarios finales

3. INDICE El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidas Una etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos. ¿Qué factores se presentaron detrás de este proceso? ¿Y en que terminó la segunda etapa? ¿Qué nos depara la nueva etapa? Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad, el mundo desarrollado no va a jugar en contra. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso. Y a ello se suma la cosecha récord. Factores Endógenos: la política económica Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial. Y, por ende, del nivel de actividad económica. Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva. El mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta Comentarios finales

4. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? El ciclo kirchnerista podría dividirse en mostró 2 etapas bien definidas… Etapa 1 Etapa 2 2003-2007 2008- Oct 2011 • Alto Crecimiento: +8,8% • Lo permitió la herencia: • Capacidad instalada ociosa • Salarios bajos • Stock energético • Infraestructura • + • Política fiscal altamente expansiva (ingresos y subsidios) que pudo hacerse gracias al fuerte crecimiento de la recaudación …aunque en 2007 hubo que empezar a buscar otras cajas • + • Superávit comercial que permitió • Acumular reservas • Mantener las tasas planchas • Utilizar el tipo de cambio como ancla nominal • + • Inflación controlada • … mientras el PIB potencial quedó en promedio un 3% arriba… • + • Un mundo que ayudó • Desaceleración: • +4,6% • Crecimiento por encima del PIB potencial. • Se fueron agotando los márgenes • La ventaja nominal predominante ciclo anterior se fue acabando • Inflación muy elevada…apreciación cambiaria • Salarios superaron ya en el 2008 los valores de la dec. ‘90 • Los superávit gemelos (claves del ciclo) empezaron a mermar • + • Fuerte salida de capitales Resurge la restricción externa? + El mundo en el 2009 restó…pero en los demás años acompañó

5. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? La economía creció fuerte y llegó a hacerlo por encima de su nivel potencial. En el período 2003-2007 se avanzó al 8,8%, pero en la segunda etapa se desaceleró….

6. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? En los primeros años la inflación se mantuvo controlada…pero desde mediados de 2007 se posicionó en dos dígitos….

7. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Si bien hubo un quiebre en el 2009, el mundo ayudó en ambos período. Creció por encima de su tasa promedio histórica, lo que sumado a la elevada liquidez llevó a unos términos de intercambio a records históricos…

8. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? A nivel local, las bases de la expansión económica del período post-convertibilidad se encuentran en las holguras macroeconómicas heredadas de la crisis y de la devaluación de 2001/2002. Pero desde el 2008, las mismas empezaron a mostrar signos de agotamiento.

9. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Mientras que el stock heredado en materia energética y el saldo positivo del balance comercial permitió planchar la tarifas. La brecha externa fue uno de los pilares fundamentales del modelo

10. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo? El amplio margen para el crecimiento permitió llevar adelante una estrategia de política económica basada en el impulso a la demanda agregada. La misma estuvo financiada con una elevada presión tributaria y diversas “cajas”…lo que permitió sostener un superávit….

11. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Pero cómo se llegó a noviembre de 2011?

12. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Y con ello vinieron los ajustes. Fueron tenues en subsidios, pero se impusieron fuertes controles cambiarios y restricciones a las importaciones. Mientras que se llevaron a cero las remisiones de utilidades.

13. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Los ajustes de fin de año 2011 vienen cumpliendo su cometido? Los efectos de la política de este nuevo ciclo, hasta ahora, no fueron positivos El resultado fue una baja generalizada del nivel de actividad. Y algunos sectores sufrieron más que otros las consecuencias…

14. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? El consumo, si bien no estuvo exento y la confianza sigue marcando una tendencia a la baja, se desaceleró en menos. La inversión en cambió cayó fuerte…

15. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? En el segundo trimestre del año el PIB cayó…y lo hizo un 2,1%...lo peor ya paso?

16. INDICE El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidas Una etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos. ¿Qué factores se presentaron detrás de este proceso? ¿Y en que terminó la segunda etapa? ¿Qué nos depara la nueva etapa? Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad, el mundo desarrollado no va a jugar en contra. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso. Y a ello se suma la cosecha récord. Factores Endógenos: la política económica Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial. Y, por ende, del nivel de actividad económica. Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva. El mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta Comentarios finales

17. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Que pasa a futuro? Todo esta dado para que en el 2013 los factores exógenos jueguen a favor… Factores exógenos Clima Precios Commodities Brasil + China • Luego de la sequía 2011/12 se espera una mejora en la situación hídrica, con saltos en los niveles de producción de soja y maíz • Brasil: se espera que repunte su economía y consecuentemente mejoren nuestras exportaciones • China seguirá creciendo • La sequía de EE.UU. da un piso al precio de la soja y el maíz superior al promedio 2012 MAYOR OFERTA DE DÓLARES Mientras que el mundo desarrollado no va a jugar en contra. Incluso, el lanzamiento del QE3 podría favorecernos…

18. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Se aguarda un rebote de la economía brasilera su actividad, especialmente durante el año próximo….la elevada correlación de la industria argentina con la nuestro vecino permite ser optimistas…

19. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Las proyecciones de crecimiento de China son alentadoras. Más aún con los niveles actuales de precios de los commodities, las perspectivas de los mismos y con la previsión de cosecha récord

20. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Decualquier manera no se descartan factores de volatilidad como los que se vienen presentando desde los países desarrollados…

21. INDICE El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidas Una etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos…qué factores se presentaron detrás de este proceso? Y en que terminó la segunda etapa? La nueva etapa del Ciclo Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad…el mundo desarrollado no va a jugar en contra…. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso…a lo que se suma la cosecha récord…. Factores Endógenos: la política económica Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial…y por ende del nivel de actividad económica… Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva…y el mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios… Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta Comentarios finales

22. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Mientras que en el ámbito local, la política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial. Y por ende del nivel de actividad económica Determinantes locales Año electoral Muchos pesos en la economía Menor demanda de dólares oficiales • No habrá que pagar el Boden 12 • No habrá que pagar cupón PIB • Los vencimientos en U$S son menores • (U$S8.360 M en 2012 vs U$S 4.748 M en 2013) • Para cerrar la brecha financiera se necesitarán emitir $ 70.000 M. • La esterilización va a ser parcial • Política fiscal expansiva • No habrá un ajuste sustancial del tipo de cambio

23. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? La política fiscal seguirá siendo expansiva… el objetivo del gobierno será liberar el gasto con diversas medidas distributivas de alto impacto político, con el fin de fortalecer la posición del oficialismo de cara a las elecciones…

24. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? De no acelerarse más el gasto…el resultado financiero podrá mostrar cierta mejora. A la mejor performance de los ingresos se sumarían los menores vencimientos de intereses y los recursos extraordinarios…

25. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? El cierre de las cuentas va a requerir menos dólares…casi U$S 4.000 menos…pero sólo si no hay cupón PIB….de cualquier manera cuánto financiamiento se requiere? La brecha la cubrirá el Central…

26. Política Fiscal :: Provincias El BCRA y la Anses no sólo financian al gobierno Central…las provincias requieren un salvataje….este año el déficit financiero rondará los $24.000- $25.000 millones…

27. INDICE El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidas Una etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos…qué factores se presentaron detrás de este proceso? Y en que terminó la segunda etapa? La nueva etapa del Ciclo Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad…el mundo desarrollado no va a jugar en contra…. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso…a lo que se suma la cosecha récord…. Factores Endógenos: la política económica Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial…y por ende del nivel de actividad económica… Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva…y el mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios… Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta Comentarios finales

28. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? La emisión se mantendría elevada…y el riesgo seguirá siendo la inflación: en el 2012, pese a la desaceleración económica se mantuvo en niveles semejantes a los del año pasado…

29. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? La realidad marca que para al gobierno el problema de los precios viene de otro lado…la política monetaria y fiscal son neutrales… La inflación no es un fenómeno monetario, sino que es el resultado de desequilibrios de carácter real que se manifiestan en forma de aumentos del nivel general de precios. La visión estructuralista plantea, frente al proceso inflacionario argentino, la existencia de… Dinámica Diferencias en el ritmo de crecimiento entre los sectores y las características de inserción internacional Productividad Diferencias de productividad entre los sectores de la economía Elementos de mercado e institucionales Formas de competencia y de fijación de precios, así como el nivel de organización sindical Prevalece la concepción de que la política fiscal y monetaria no tienen impactos sobre los precios…la culpa la tienen los empresarios…. Y esto se ve reflejado en los dichos y en los hechos Los dichos Los hechos • "Si ponemos el precio de los alimentos básicos a un precio razonable en términos de salario medio de la economía, nos aparece del otro lado el dueño de los alimentos, que sigue siendo esa raza que Evita definió muy bien, que es la puta oligarquía“, Moreno • “Para los que piensan que la emisión es la causa exclusiva del incremento de precios, les recuerdo que vivimos en un laboratorio de expansión monetaria. Estados Unidos cuadruplicó su base monetaria, la Unión Europea la duplicó y el Banco de Inglaterra la cuadruplicó. ¿Y en esos países hay riesgo de inflación? No, hay riesgo de deflación.” A.Kicillof • “Los que aumentan los precios son los empresarios” , CF Kirchner Se disolvió el área de participadas en YPF. – las decisiones respecto a las mismas dejan de mirarse como un negocio Controles de Precios- en estos días Moreno avanzó sobre el mismo. Se trata de entre 270 y 300 productos de los rubros alimentos y bebidas, tocador y limpieza

30. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? …los desbalances van a persistir…el dólar oficial seguirá siendo el ancla nominal….y como los controles cambiarios no se relajarán…la brecha entre el dólar blue y el oficial permanecerá…

31. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? De esta forma, el problema del atraso cambiario permanecerá y se agudizará….y con ello resurgirán los reclamos por devaluación…pero el problema es la inflación y no el tipo de cambio….

32. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? …en tanto que si bien la elevada emisión más el cepo cambiario están permitiendo sostener las tasas bajas…difícilmente esta situación pueda sostenerse en el mediano plazo…

33. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? …por el momento los pesos están yendo al sistema…el alza que muestran los plazos fijos en pesos da cuenta de ello….

34. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? …y el crédito si bien marca una desaceleración sigue creciendo con fuerza…y siguen siendo los préstamos al consumo los que sostienen el alza…en tanto que si bien sus montos siguen siendo bajos, los créditos hipotecarios acompañan la suba…

35. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? No obstante, es cierto es que las reservas tendrán menos presiones a la baja…los vencimientos en U$S son menores, el cepo cambiario seguirá presente y habrá más agro dólares…

36. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? De cualquier manera, el 2013 plantea un escenario de mayor margen. Pero cuál es la dimensión de esta distención del mercado cambiario? En el 2013 la restricción externa sería menor 2013 En millones de USD 2012 Brecha Menores Necesidades financieras del Estado (Para cubrir necesidades de financiamiento en US$) Mejor Cosecha + Precios -Expo del Agro+ Autos a Brasil Repunte de Brasil: mejora en las exportaciones de autos Freno en la Salida de Depósitos en U$S (Var Efect Min)

37. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? En el 2013 la restricción externa sería menor….pero de qué magnitud y que significa? Aumento de la Oferta Neta de Dólares USD13.639 M La pregunta que surge: qué va a hacer el gobierno con esta mayor oferta neta (menor demanda neta) de dólares? Opciones Alivianar el Cepo Cambiario para Ahorro Beneficiaría a la clase media. Los pesos irían a ahorro y no a consumo Relajar las restricciones a las importaciones Aumentaría la oferta + menos presiones sobre los precios Mejoraría la relación con los empresarios. Favorecería el proceso inversor futuro Alivianar el freno a la remisión de utilidades Permite sostener el tipo de cambio como ancla nominal + Minimiza el riesgo de crisis de Balanza de Pagos Incrementar las Reservas Seguramente hará un poco de cada cosa, excepto alivianar el cepo cambiario para el ahorrista. En tanto que las más beneficiadas serían las importaciones en pos de no frenar el crecimiento

38. INDICE El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidas Una etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos…qué factores se presentaron detrás de este proceso? Y en que terminó la segunda etapa? La nueva etapa del Ciclo Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad…el mundo desarrollado no va a jugar en contra…. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso…a lo que se suma la cosecha récord…. Factores Endógenos: la política económica Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial…y por ende del nivel de actividad económica… Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva…y el mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios… Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta Comentarios finales

39. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? ¿Cómo sigue la historia? De cara a 2013 se esperan mejores perspectivas para las exportaciones y menores necesidades de financiamiento que permitirá darle cierta flexibilidad al marco regulatorio vigente… EXPORTACIONES 2013 IMPORTACIONES 2013 Mayor crecimiento económico y recuperación de la demanda local. Menor necesidad de financiamiento por parte del gobierno. Reclamos de países de la región y consultas en la OMC de México, UE, EUA y Japón. Continuidad de política de control de importaciones industriales en un contexto de alto déficit de Combustibles y Energía. Mejora en la Cosecha. Crecimiento de los principales socios: Brasil (+4%), UE (+0,7%) China (8,5%), Mundo (+3,9%). Precios sostenidos de las commodities. Perdida de competitividad por apreciación real del TC.

40. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo ? Se espera que el actual escenario de comercio administrado se sostenga, aunque suavizado por una voluntad de contener la conflictividad y no frenar la recuperación económica…

41. INDICE El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidas Una etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos…qué factores se presentaron detrás de este proceso? Y en que terminó la segunda etapa? La nueva etapa del Ciclo Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad…el mundo desarrollado no va a jugar en contra…. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso…a lo que se suma la cosecha récord…. Factores Endógenos: la política económica Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial…y por ende del nivel de actividad económica… Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva…y el mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios… Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta Comentarios finales

42. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo? …así, el desafío de la política económica estará en redireccionar el exceso de pesos…las opciones son 2: precios o crecimiento…. Es en este punto donde será clave el accionar de la política económica dependiendo de las decisiones es el sendero de la economía Las opciones: • Economía Real • Nominalidad • Los pesos van a más consumo y ahorro en el sistema financiero • Mayor presión inflacionaria • Mayor brecha entre el TC oficial y Blue El gran desafío: a dónde van a ir los pesos Para que prime la economía real…se necesita: Relajar las importaciones para que haya oferta Política de tasas de interés acorde con la cantidad de pesos Y que haya margen para la capacidad productiva local reacciones

43. Qué se viene en esta nueva etapa del ciclo K? Así, en la medida que se logre evitar la nominalidad y se flexibilicen las importaciones, la economía mostraría un rebote…pero estará lejos del repunte que mostró en el 2010…

44. Actividad- La actividad mostrará un repunte. Y los sectores que muestran mejores perspectivas para 2013 son el agro, la automotriz, la metalmecánica y la actividad de la construcción… Perspectivas Sector Agropecuario • El Niño potencia rindes • Precios se mantienen elevados • Recuperación de stocks carnes • Recuperación de Brasil industria automotriz • Cosecha récord molienda, agroquímicos y maquinaria agrícola • Alcanzará la capacidad instalada? • Problemas competitividad pero la protección a sensibles continúa. Industria • Inauguración de ampliaciones en refinación • YPF busca revertir la tendencia potencia extracción secundaria • Lluvias dan alivio a Hidráulica • Incertidumbre regulatoria Energía • Seguirá siendo refugio de inversión, a pesar de las restricciones cambiarias • Tendrá margen la obra pública en año electoral? Construcción

45. Actividad :: Perspectivas para 2013 La llegada del Niño beneficiará a los cultivos, aunque el exceso de lluvias ya retrasó la siembra en zonas puntuales. Con precios elevados, será uno de los sectores que más traccionará en 2013 … pudiendo aportar 1,5 pp en el crecimiento del PBI

46. Actividad :: Perspectivas para 2013 La Industria manufacturera repuntaría en 2013 de la mano de actividades que mostraron un débil desempeño este año.

47. Construcción y Mercado Inmobiliario :: Perspectivas para el 2013 Mientras que si bien hoy tenemos un fuerte descalce entre la demanda y la oferta en el sector de la construcción, a futuro esperamos que se vayan adaptando a las nuevas condiciones imperantes…

48. INDICE El ciclo kirchnerista mostró 2 etapas bien definidas Una etapa de elevado crecimiento e inflación controlada y una segunda etapa donde se observa una desaceleración con suba de precios en 2 dígitos…qué factores se presentaron detrás de este proceso? Y en que terminó la segunda etapa? La nueva etapa del Ciclo Factores Exógenos: Aunque no se descartan episodios de volatilidad…el mundo desarrollado no va a jugar en contra…. Brasil y las commodities nos vuelven a dar un impulso…a lo que se suma la cosecha récord…. Factores Endógenos: la política económica Política Fiscal: La política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial…y por ende del nivel de actividad económica… Política Monetaria: Aunque con menos presiones sobre reservas, la política monetaria seguirá siendo expansiva…y el mayor riesgo es la inflación. Va a ser clave el manejo de las tasas. El mercado cambiario no mostrará cambios… Comercio Exterior: Después de atravesar un año difícil, 2013 podría ser más benévolo para con los operadores . Es clave para mejorar la oferta Los Resultados: la economía mostrará un rebote, pero estará lejos de lo ocurrido en 2010. Va a ser clave la capacidad de oferta Comentarios finales

49. Conclusiones En el 2013 veremos un repunte, pero cómo continúa la historia? Numerosos sectores se encuentran al tope de la utilización de la capacidad instalada Además, actualmente más del 50% del total de la deuda pública se encuentra en manos de de organismos intra-sector público, como la ANSES y el BCRA. Puntos favorables Puntos desfavorables La inflación y la política cambiaria parecen poner en juego la competitividad externa En la comparación internacional, el peso de la deuda pública es muy bajo Aumento de salarios: medidos en U$S, ya superan los niveles de los `90 El Banco Central dispone un amplio stock de reservas internacionales Aumento de los costos de energía Superávit externo Aumento de la discrecionalidad

50. Conclusiones Las condiciones macro muestran un deterioro: aumento de los costos salariales, plena capacidad, apreciación del tipo de cambio real y la pérdida de competitividad, aumento de los costos de la energía