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Part 2-2 評價

Part 2-2 評價. 債券與股票. 大綱. 債券特性 債券價格 債券收益 可轉換公司債 普通股評價 成長機會. 債券及基本模式. 發行債券的目的 債券是一種長期借款，發行債券的目的是要籌資，利用「財務槓桿（ Financial Leverage ）」來支應投資所需的資金 債券的報酬 債券所提供的現金流量，是由固定的利息支付加上到期日面額的報酬所組成. 債券的種類. 中央「政府公債（ Government Bonds ）」及「地方政府公債（ Municipal Bonds ）」 由於公債由政府承諾支付本息，因此不具有違約風險

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Part 2-2 評價

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Presentation Transcript

  1. Part 2-2 評價 債券與股票

  2. 大綱 • 債券特性 • 債券價格 • 債券收益 • 可轉換公司債 • 普通股評價 • 成長機會

  3. 債券及基本模式 • 發行債券的目的 • 債券是一種長期借款，發行債券的目的是要籌資，利用「財務槓桿（Financial Leverage）」來支應投資所需的資金 • 債券的報酬 • 債券所提供的現金流量，是由固定的利息支付加上到期日面額的報酬所組成

  4. 債券的種類 • 中央「政府公債（Government Bonds）」及「地方政府公債（Municipal Bonds）」 • 由於公債由政府承諾支付本息，因此不具有違約風險 • 相對於中央政府公債，地方政府公債是有違約風險的 • 公債交易者眾，流動性高，是規避風險者的最佳投資標的 • 公債價格仍會隨著利率上下起伏，所以公債並非完全不具風險

  5. 稅後利益 • 某應稅債券的殖利率為 8%，某市政債券的殖利率為 6%。 • 對所得稅率 40% 的人來說，應選擇哪一種債券？ • 8% (1 －0.4) = 4.8% • 公司債券的稅後報酬為 4.8%，市政債券的稅後報酬為 6%。 • 所得稅率等於多少時，無論選擇哪一種債券都沒有差異？ • 8% (1 – T) = 6% • T = 25%

  6. Accrued Interest and Quoted Bond Price • If a bond is purchased between coupon payments, the buyer must pay the seller for accrued interest. • The quoted price does not include the interest that accrues between coupon payment dates.

  7. Accrued Interest Example • For example, if 40 days have passed since the last coupon payment, and there are 182 days in the semiannual coupon period, the seller is entitled to a payment of accrued interest of 40/182 of the semiannual coupon. • Supposed that the coupon rate is 8%, the quoted price of the bond is $990, then the invoice price will be $990+$8.79=$998.79.

  8. 債券的種類（續） • 金融債券 (Financial Bonds) • 根據銀行法，儲蓄銀行及專業銀行發行的債券稱為「金融債券」，至於一般的商業銀行則無法利用金融債券來籌資 • 根據「銀行金融債券發行辦法」，發行金融債券償還期限，最長不得超過二十年，最短不得低於二年，其開始還本期限不得低於二年 • 所有募集資金應按業務性質，全部用於專業之投資及中長期放款

  9. 債券的種類（續） • 公司債（Corporate Bonds） • 此等債券由公司發行，是企業中長期的融資工具之一 • 公司債的發行條件及種類眾多，包括有「抵押債券（Mortgage Bonds）」、「信用公司債(Credit Bonds)」、「可轉換公司債(Convertible Bonds)」等 • 企業發行公司債的優點在於 • (1)可固定資金成本 • (2)籌措長期且大量的資金

  10. 債券的種類（續） • 抵押債券（Mortgage Bonds） • 抵押債券是以特定資產做為抵押擔保而發行債券 • 當發行公司違約時，債權人可以申請拍賣抵押品來獲得清償 • 抵押擔保的資產通常是土地、廠房或設備 • 如果公司無法提供擔保來向銀行借錢或大眾籌資，那就是所謂的信用貸款或發行「信用債券(Credit Bonds)」

  11. 債券的種類（續） • 垃圾債券（Junk Bonds） • 「垃圾債券」是一種高風險、高報酬的債券 • 發行公司通常是陷入經營困境的公司，這些公司籌資不易，必須提供高的報酬才能吸引投資者購賣該公司發行的債券 • 垃圾債券通常被應用在融資買下(Leveraged Buy-Out)、購併及發生問題的公司。

  12. 債券的種類（續） • 可轉換公司債 （Convertible Bonds） • 「可轉換公司債」賦予債券持有人在將來一定時間後，按一定價格、比例將債券轉換成公司普通股的權力。 • 因為賦予了債券持有人一個轉換的權利，所以可轉換公司債之票面利率比一般公司債來的低 。

  13. 債券的種類（續） • 贖回債券(Callable Bonds) • 贖回債券附有贖回條款，允許發行公司有權買回已發行債券 • 這種可將債券贖回的權利雖然對發行公司而言是有利的，但卻損害了投資人的權益，因此可贖回債券的票面利率會比不可贖回債券來得高

  14. 債券的種類（續） • 零息債券（Zero-coupon Bonds） • 債券存續期間內不支付利息，但在發行時會有大幅度的折價 • 零息債券也叫作「純粹折價債券（Pure Discount Bonds） • 可以減緩發行公司利息支付的壓力

  15. 債券相關名詞 • 面值（Par Value） • 到期日時發行公司須償還給債券持有人的金額 • 到期日（Maturity Date） • 在債券到期日時，債券發行者會連同最後一次利息與本金一起償還給債券投資人，此時債權與債務的關係結束

  16. 債券相關名詞（續） • 票面利率（Coupon Rate） • 票面利率即公司每年支付投資人的利息除以面值的比率 • 必要報酬率（Required Return） • 投資人預期最低限度的報酬率，也就是將資金投入到市場所得的利率 • 現值 / 價格（Price） • 今日要購買債券所應支付的的價格

  17. 投資債券的利益與風險 • 投資債券的利益 • 投資報酬率穩定 • 風險相對較低 • 流動性高 • 資金調度成本低 • 投資債券的風險 • 利率風險（Interest Rate Risk） • 再投資風險 • 違約風險

  18. Growth of Invested Funds

  19. Growth of Invested Funds

  20. Default Risk and Yield Example

  21. 長短期利率差距與景氣循環

  22. Moody’s與S&P信用評等等級

  23. 中華信用評等

  24. 中華信用評等（續）

  25. 債券相關交易方式 • 買賣斷(Outright Purchase/Outright Sell, OR/OS) • 債券交易商向投資人買入債券，由債券交易商持有至債券到期為止稱之為買斷。 • 債券交易商將債券售予投資人，由投資人於購入後持有至債券到期為止乃稱之為賣斷

  26. 債券相關交易方式（續） • 附條件交易(Repurchase Agreement/Reverse Repurchase Agreement (RP/RS) • 買賣雙方並非將債券所有權永久移轉的買賣斷，只是暫時性的移轉 • 在交易時，雙方約定好承作金額、天期與利率，到期時，再以約定利率計算的本利和金額，予以買賣回

  27. 附條件交易方式

  28. 附條件交易釋例 • 假設柯南向某票卷商進行附買回，期間為10天，附買回利率為5.10％，成交日（t日），柯南支付950元，則十天後，票卷商應付柯南多少錢？柯南稅後可得多少錢？

  29. 債券相關交易方式（續） • 保證金交易(Trading on Margin) • 對券商而言是「賣斷」加「附賣回交易」 • 自營商先賣斷一公債給投資人，然後投資人 再將該公債以質借的方式和自營商做附賣回交易過程中向自營商融通的金額與實質買斷公債的市價間的差額，即是保證金的額度

  30. 資產評價的基本原則 • 資產有價值 • 資產(債券、股票、房地產…)之所以會有價值，是因為這些資產會產生「現金流量(Cash Flow)」。 • 為了換得將來一連串現金流量的收入，而在今天所願意付出的價錢，即為資產的現在的價值。 • 資產的價值是未來一連串現金流量的「折現值(Present Value)」

  31. Bond Pricing Bond value = present value of coupons + present value of par value PB = Price of the bond Ct = interest or coupon payments T = number of periods to maturity y = semi-annual discount rate or the semi-annual yield to maturity

  32. Bond Pricing (cont.)

  33. 債券價值的計算 • 固定利息債券（Level Coupon Bonds） • 此種債券的票面利率在債券的存續時間內均不改變，此種債券可視為「年金(Annuity)」與簡單折價債券的結合 • 尼德蘭公司想發行公司債以集資，預定發行面值$100,000、12年期、票面利率11%、每年計息一次的債券，請問在必要報酬率為13%的時候，債券發行的價格為多少？

  34. 債券價值的計算（續） • 純粹折價債券（Pure Discount Bonds） • 純粹折價債券或零息債券的票面利率為0%。持有人所能得到的報酬來自於債券的申購價格與到期依面額償還之間的價差 • 一張面額$100,000元、到期期間為8年的零息債券，投資人轉投資預期的報酬率為9%的話，該債券現在應有的價格是多少？

  35. The Price of a 30-Year Zero-Coupon Bond over Time at a Yield to Maturity of 10%

  36. 債券價值的計算（續） • 永久公債（Consols） • 永久公債為一種存續時間無限的公債。每年均支付利息，且到期期間為無限大，我們可以利用永續年金的現值公式求算 • 一張永久公債其面額$100,000，票面利率10%，市場利率9%，發行價為多少

  37. 影響債券價格的因素 • 哪些因素會影響債券價格？ • 其中以「折現率(Discount Rate)」及「到期期間(Time to Maturity)」對債券價格的影響最顯著。 • 我們由面值$1,000，票面利率8%，10期的固定付息債券來研究。

  38. 不同折現率下債券價格的變化

  39. 不同到期日對債券價格的影響

  40. 折現率與到期日對債券價格影響

  41. 溢價與折價 • 溢價債券 (Premium Bond) • 如果所要求的必要投資報酬率(市場利率)低於票面利率時，債券將會以高於面額的價格或溢價出售 • 平價債券(At Par Bond) • 當所要求的投資報酬率等於票面利率時，債券將會以票面價值出售 • 折價債券(Discount Bond) • 當所要求的投資報酬率(市場利率)高於票面利息時，債券將會以低於面額的價格或折價出售

  42. 溢價債券價格計算

  43. 平價債券價格計算

  44. 折價債券價格計算

  45. 到期期間對三種發行方式價格之影響

  46. 到期收益率 • 到期收益率 (Yield To Maturity) • 表示債券投資至到期日止投資人所能賺得的收益率即是所謂債券的「到期收益率(Yield to Maturity)」，亦稱殖利率，也就是投資人付出價格以換得將來一連串利息收入及取回本金，所能賺得的報酬率。 • 一個面額為$1,000，票面利息為8%，6年到期的債券。如果出售者索價$955.14，則此債券的到期收益率為多少？

  47. Yield to Maturity Solve the bond formula for y

  48. 到期收益率與債券價格之間的關係

  49. 債券贖回收益率 • 債券贖回收益率（Yields to Call） • 如果發行公司可以在到期日前將債券贖回，這種債券叫作「可贖回債券(Callable Bonds)」。因為債券在到期日前就被贖回，所以原先估計的到期收益率將無法反映實際的報酬，而是要算出「贖回收益率」 • 通常公司會在市場利率變低時贖回債券，此時對投資者而言會有損失，因此發行公司必須以較高的價錢來贖回債券，作為對投資者的一種補償。

  50. Yield to Call • How should we measure average rate of return for bonds subject to a call provision? • Yield to first call

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