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MBA Internacional em Gestão e Finanças

MBA Internacional em Gestão e Finanças. Análise de Investimentos e Valuation PROFESSOR: José Moraes Feitosa ( Neto ) www.netofeitosa.com.br – contato@netofeitosa.com.br. Dez Princípios Essenciais em Finanças. Princípio 1 : Compreenda as demonstrações financeiras.

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Presentation Transcript

  1. MBA InternacionalemGestão e Finanças Análise de Investimentos e Valuation PROFESSOR: José MoraesFeitosa (Neto) www.netofeitosa.com.br – contato@netofeitosa.com.br

  2. Dez Princípios Essenciais em Finanças Princípio 1: Compreenda as demonstraçõesfinanceiras Princípio 2: Compre e mantenhasomenteativosqueadicionam valor à riqueza do investidor (VPL positivo) Princípio 3: O Caixa é o rei Princípio 4: O dinheiromuda de valor no tempo Princípio 5: Saibacalcular o custodaalternativafinanceira Princípio 6: Minimize o custo dos financiamentos Princípio 7: Retorno e Riscosãodoisladosdamesmamoeda Princípio 8: Os mercados de capitaissãoeficientesnamaioria das vezes e precificambem as informações. Princípio 9: A diversificação é importante Princípio 10: O investidor marginal é diversificado

  3. A empresa e o Mercado de Capitais

  4. AtivosFinanceiros no Mundo

  5. Investir em projetos cujo retorno sobre o investimento seja maior do que o custo de capital (taxa de corte ou taxa mínima de atratividade). A taxa de atratividade deve conter duas características: ser mais alta para projetos mais arriscados e deve refletir o mix de financiamento utilizado (capital de terceiros e capital próprio). Escolher uma combinação de financiamentos entre capital de terceiros e capital próprio cuja duração case com a duração dos ativos operacionais da empresa Administrar o ciclo operacional e de caixa da empresa, representados pelos prazos médios de recebimento de vendas, estocagem, fornecedores e impostos. Procurar manter o Capital de Giro (reserva) acima das necessidades de capital de giro (investimento no giro). Decisão de INVESTIMENTO Decisão deFINANCIAMENTO Devolver recursos para os acionistas na forma de dividendos ou recompra de ações em caso de falta de investimentos atraentes. Decisão deCAPITAL DE GIRO Decisão de DIVIDENDOS Objetivo central: Maximizar o Valor da Empresa Missão do CFO (Chief Financial Officer) Fonte: Damodaran

  6. O Que é Gestão Baseada em Valor “A gestão baseada em valor cria uma atmosfera mental na organização na qual TODOS aprendem a priorizar as decisões de acordo com a repercussão destas no valor da corporação.” (James A. Knight. Value-Based Management. New York: McGraw-Hill, 1998.)

  7. Fonte: Brealey & Myers (2005) Gráfico 1.1.2.1 – De quem é a empresa De quem é a empresa?

  8. Pesquisa com 399 administradores de 5 países.? Fonte: Brealey & Myers (2005) Gráfico 1.1.2.2 – Dividendos versus Emprego Dividendos ou Emprego Seguro?

  9. Construindo a GBV Gestão do Valor Governança • Alocação de Capital • Orçamentos Operacionais • Mensuração do Desempenho • Recompensa Salarial • Comunicação Internta • Relações com Investidores Plano Estratégico

  10. VIDA LONGA E SAUDÁVEL Para implantar a GestãoBaseadaem Valor • Pense como Acionista • Defina a estratégia de Valor • Defina uma métrica • Comunique (Desafiar) • Avalie o desempenho (Reconhecer) • Remunere por desempenho (Celebrar)

  11. FATORES QUE AFETAM O VALOR DAS EMPRESAS Macroeconomia “Não podemos dirigir o vento. Mas podemos ajustar as velas.” (Anônimo) Fluxo de Caixa da Empresa Crescimento Econômico Inflação Valor da Empresa Taxa de Juros Taxa de Retorno exigida pelos investidores Fonte: Gitman

  12. FATORES QUE AFETAM O VALOR DAS EMPRESAS Políticas do Governo Federal Política fiscal Alíquota do IR das pessoas físicas Receitas geradas pela empresa Alíquota do IR das empresas Fluxo de Caixa da Empresa Valor da Empresa Impostos sobre o consumo Despesas incorridas pela empresa (inclu- indo despesas com imposto de renda) Crescimento Econômico Política monetária Taxa de Retorno exigida pelos investidores Mudanças nas taxas de juros

  13. FATORES QUE AFETAM O VALOR DAS EMPRESAS Condições da Indústria Demanda Rendas geradas pela empresa Concorrência Fluxo de Caixa da Empresa Valor da Empresa Oferta e Demanda de Mão-de-Obra Despesas incorridas pela empresa Taxa de Retorno exigida pelos investidores Regulamentação

  14. FATORES QUE AFETAM O VALOR DAS EMPRESAS Economia Global Rendas geradas pela empresa com negócios internacionais Crescimento econômico Fluxo de Caixa da Empresa Taxa de juros estrangeiras Despesas incorridas pela empresa com negócios internacionais Valor da Empresa Flutuações da taxa de câmbio Taxa de Retorno exigida pelos investidores Risco Político

  15. Introdução Por que eu preciso saber o valor da empresa? A empresa vale mais morta ou viva?

  16. VALUATION O que é Valorar uma empresa? Valorar uma empresa é calcular o seu valor intrínseco a partir da identificação de suas variáveis econômicas e financeiras mais importantes e da suposição de como essas variáveis irão evoluir no tempo. Princípio básico: um ativo vale pelo fluxo de caixa líquido que se espera que ele entregue ao seu proprietário ao longo do tempo, no futuro. “O pomar é a fonte das maçãs, mas o valor das maçãs é a fonte do valor do pomar” (Irving Fisher – 1867-1947 – Teoria do Juro)

  17. Objetivos do Valuation • As operações de Fusões & Aquisições são as que mais demandam o trabalho de valorar uma empresa. O sucesso da operação está em com quem fica com SINERGIA. • Esse é o principal objetivo da escola de análise de ações denominada ESCOLA FUNDAMENTALISTA para recomendação de compra ou venda de ações. • A entrada da empresa em bolsa se dá pela IPO (Initial Public Offering) e a saída pelo mesmo processo, denominado Oferta Pública de Ações • Em muitos processos judiciais • envolvendo empresas há a • necessidade de perito • especialista na apuração • de haveres. Objetivo 1 M&A Objetivo 2 Calcular o preço justo (preço-alvo) de umaação nabolsa. • Objetivo 3 • Entrada e Saída • daBolsa de Valores Objetivo 6 .Herança, Testamento Haveres, Arbitragem VALOR Objetivo 4 GestãoBaseada em Valor Objetivo 5 GestaoEstratégica • Valor de toda a empresa • Valor de unidades de negócios • Simulação do impacto de mudanças estratégicas • Ciclo de vida da empresa • Migração de valor • Cada vez mais a remuneração dos executivos e funcionários é feita com base na criação de valor para o acionista.

  18. Mitos que devemos evitar em Valuation Fonte: Damodaran

  19. Modelos e Métodos de Avaliação Fonte: Damodaran Modelos de Avaliação Baseado em Ativos Fluxo de Caixa Descontado Relativos, Comparativos Contigentes (Opções Reais) Setor Estável Acionista (PL) Liquidação Corrente Mercado Opção de Diferimento Opção de Liquidação Firma (Ativos) Dois estágios Normalizado Custo de reposição Patrim. Líquido de empresas em dificuldades Três estágios Opção de Expansão Receita Específico do Setor Valor Contábil (patrimonial) Lucros Empresas novas Ótica do Acionista (PL) Ótica da Firma (Ativos) Terrenos ociosos com valor comercial Patentes Reservas inexploradas Dividendos FC Acionista (FCFE) WACC APV Excesso de Retorno (EVA, p.e..)

  20. Modelo de Dividendos O Modelo de Dividendos de avaliação leva em conta os dividendos esperados. V = valor atual FC = fluxo de caixa esperado r = taxa de desconto t = tempo

  21. Qual tipo de fluxo usar na avaliação? • Perspectiva da empresa (dos ativos): Fluxo de Caixa Livre ou “da Firma” (FCFF) • Perspectiva dos credores: Fluxo de Caixa da Dívida • Perspectiva do acionista: Fluxo de Dividendos Fluxo de Caixa do Acionista (FCFE)

  22. DDM (modelo de dividendos) • O valor da empresa para o acionista: Ve = Vo x q Ve = valor do equity Vo = valor intrínseco da ação dado pelo DDM q = quantidade de ações Por que o modelo considera que n tende para o infinito? Como n => ∞ , temos: Modelo apresentado por John Burr Williams em 1938

  23. Modelo de Crescimento de Gordon • Gordon e Shapiro (1956) e Gordon (1962) assumem que os dividendos cresçam a uma taxa constante infinitamente. • Essa premissa aplicada à equação de J.B. Williams leva ao modelo geral de desconto de dividendos • Dt = Dt-1(1+g) onde g = taxa de crescimento esperada para os dividendos • Para qualquer tempo temos:

  24. Cont… • Assim, podemos reescrever a equação como: • Como temos uma progressão geométrica em tela, a expressão pode ser simplificada para: Qual é a restrição para esta equação?

  25. Exemplos 1) Avaliação com crescimento zero. A empresa Paradise SA tem uma política de pagar um dividendo por ação de R$4,00 a cada ano. Se a política continuar ad eternum, qual será o valor da empresa para o acionista se a taxa de retorno exigida for de 16% e também sabendo-se que o capital da empresa está dividido em um milhão de ações? Solução: Temos g = 0% e neste caso D1 = D0 Valor total da empresa para os acionistas = R$ 25/ação x 1.000.000 ações = R$25.000.000,00 Use sempre D1 no numerado e não D0.

  26. Exemplos 2) Avaliação com crescimento positivo constante. A Hell SA promete um dividendo de R$4 por ação. Os sócios da empresa exigem uma taxa de retorno de 16% ao ano de empresas semelhantes a esta. Está previsto que os dividendos irão sofrer aumentos de 6% ao ano. Como base no modelo de crescimento constante, qual é o valor da empresa para os acionistas se o capital está dividido em um milhão de ações? Se mantido o mesmo cenário atual, qual será o valor da empresa daqui a quatro anos? Solução: Valor total da empresa para os acionistas = R$40/ação x 1.000.000 ações = R$40.000.000,00 O valor da ação daqui há quatro anos será Que é o mesmo que fazer 40x(1,06)^4 = 50,50 Valor total da empresa para os acionistas = R$50,50/ação x 1.000.000 ações = R$50.500.000,00

  27. Custo de Capital pelo Modelo de Gordon r = retorno requerido = custo de capital próprio De onde vem o g? Só vale para empresas que se encaixam no modelo de Gordon

  28. Desvendando o g • CONCEITOS, DEFINIÇÕES E PREMISSAS • ROE = retornosobre o patrimôniolíquido (considera-se que ROE médio = ROE marginal) • LL = lucrolíquido • g = taxa de crescimento do lucrolíquido => • Considera-se o lucro retido como única fonte de financiamento para o crescimento. • Se a empresa deseja crescer os lucros futuros ela precisa reter todo ou parte do lucro presente para reinvestimentos. • O lucro do ano corrente é igual ao lucro do ano anterior mais o aumento do lucro por causa dos reinvestimentos. • O aumento no lucro é dado pelo retorno obtido nos lucros reinvestidos: ,logo:

  29. Cont… Dividindo-se ambos osladospor LLt-1 Vale lembrarque, emequilíbrio de mercado, ROE = r. Que conclusão você pode tirar a respeito do modelo de Gordon? Conclusão: aoconsiderar b igual a 1 (100% de reinvestimento dos lucros), conclui-se quetaxa de crescimento g nãopodeultrapassar o ROE.

  30. Fundamentos econômicos para gna perpetuidade • PIB brasileiro acumulará crescimento de 150% até 2030, diz estudoPor: Marcelo Rossi Poli19/08/08 - 20h35InfoMoneySÃO PAULO - Estudo realizado pela auditoria Ernst & Young e pela FGV(Fundação Getulio Vargas) aponta crescimento de 150% no PIB (ProdutoInterno Bruto) brasileiro até 2030. De acordo com as projeções, os US$963 bilhões registrados em 2007 passarão para US$ 2,4 trilhões em2030. Confira. (fonte: www.infomoney.com.br)

  31. Principais cenários captados pelo DDM • Premissas do DDM • não há financiamento externo na empresa; qualquer expansão deve ser financiada com os lucros retidos; • a taxa interna de retorno ROE da empresa é constante • a taxa de desconto (r) permanece constante. • Estendendo o modelo de Gordon, temos: b = taxa de retenção de lucro LPA = lucro por ação (E = Earning)

  32. Cenário 1 • Empresa em crescimento, quando ROE > r • DADOS: • ROE = 15% • r = 10% • LPA = $5,00 • Se a taxa de retenção de lucro da empresa (b) for de 60%, o valor da empresa por ação (V) será: A retenção de lucro é de 60% permite uma taxa g de 9%, dado que ROE é igual a 15% (g = b x ROE). Conclusão: quando ROE>r, V aumenta com o aumento de b.

  33. Cenário 2 Empresa em decadência, quando ROE < r DADOS: ROE = 5% r = 10% LPA = $5,00 Se a taxa de retenção de lucro da empresa (b) for de 60%, o valor da empresa por ação (V) será: Mantendo a retenção de lucro em 60% , g será de 3% (g = b x roe). Entretanto, Se b = 20%; payout = 80%; o valor V da empresa aumentará para: Conclusão: V aumenta com o aumento de do payout quando uma empresa apresenta roe < r (empresa em decadência).

  34. Cenário 3 Empresa estável, quando ROE = r DADOS: ROE = 10% r = 10% LPA = $5,00 b = 60% payout => 1-b = 40% Se b diminui para 20%, V será: Conclusão: V não é afetado pela política de dividendos quando ROE = r Essa foi a conclusão de Modigliani e Miller. Em mercados perfeitos e sempre em equilíbrio quando (ROE=r ) a política de dividendos é irrelevante.

  35. Valor Presente das Oportunidades de Crescimento - PVGO “70% do valor das ações de nossaempresa é representadoporoportunidades de negóciosaindanãorealizados” • Divide-se o valor da empresa em duas partes: • 1ª Parte: FC sem crescimento (vaca leiteira) • 2ª Parte: FC em crescimento • A 1ª parte é uma perpetuidade constante, logo V = E / r. Além disso, não há retenção de lucro (E). E V0 PVGO + = r PV dos ganhos de novos investimentos realizados com lucros retidos ganhosconquistadospelosatuaisprojetos de investimentos e mantidosparasempre VALOR COMO “VACA LEITEIRA” + VALOR DO CRESCIMENTO FUTURO

  36. Exemplos de PVGO Fonte: Brealey & Myers

  37. Exemplo PVGO • Valor atual de mercado da ação: $30 • E = $1,27 por ação • r = 6,2%

  38. PVGO representaosinvestimentosfuturos com VPL positivo Desvendando PVGO

  39. + FC + FC + FC 1 2 3 ∞ ∞ ∞ -1 -1 -1 Desvendando PVGOcont… Porsimplificaçãoconsiderequeindividualmentecadaprojetoirágerar um fluxo de caixaconstanteparasempre. Com isto, o seu VPL será dado por: 1 2 3 ∞

  40. Outro Exemplo de PVGO Umaempresaesperagerar um lucroporação de $20 no anoseguinte. Coef. Retenção=70% ROE = 15% r = 12% Qual o valor daação e qual o PVGO contido no valor daação? g = coef. retenção x ROE g = 15% x 0,7 = 10,5%

  41. Cont… Primeiroano:a empresarealiza um investimentoporaçãonasseguintescondições: Valor do investimento (I) = $20 x 0,7 = $14 Ganhoconstante e perpétuo (FC) = I x ROE Ganhoconstante e perpétuo (FC) = $14 x 15% = $2,10 VPL do projeto no instante 1:

  42. Cont… Segundo ano:o lucrodaempresacrescerá 10,5% (g) emrelaçãoaoano anterior, indo para $22,10. Valor do investimento (I) = $22,1 x 0,7 = $15,47 Ganhoconstante e perpétuo (FC) = I x ROE Ganhoconstante e perpétuo (FC) = $15,47 x 15% = $2,32 VPL do projeto no instante 2:

  43. Cont… Crescimento do VPL:observe queos VPLs crescem à razão g crescimento = 10,5% = g 3,50 3,87 Como esse processo teoricamente não pára nunca, podemos calcular o PV de todos os VPLs futuros utilizando a fórmula da perpetuidade com crescimento

  44. Cont… Valor da Ação Como “vaca leiteira” $166,67 PVGO $233,33 42% 58%

  45. Modelo de Dois Estágios Conceito: assume-se duas taxas g e dois períodos No período de alto crescimento assume-se que g é extraordinária Depois da data n esperam-se dividendos crescendo a uma taxa g de longo prazo gL . O valor Vn será:

  46. Cont.... E Vo será: Ou: Onde: gS = taxa de crescimento g no período de alto crescimento gL = taxa de crescimento g para o período estável n = número de anos em que os dividendos (ou fluxos de caixa) crescem à taxa gs. V0 = valor da ação (ou da empresa) hoje (data zero). t = período de alto crescimento.

  47. Exemplo DDM dois estágios Ação da General Mills Dividendo corrente (Do): $1,10 gs estimado: 11% próximos 5 anos gL estimado: 8% para sempre Método para calcular r: ytm do títulos de dívida da empresa + prêmio de risco (6,7% + 4% = 10,7%).

  48. Cont....

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